来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复(fù)推(tuī)动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季(jì)度(dù)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌(diē)”，企业(yè)或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服(fú)务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业(yè)仍然受到价格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段经济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗。

　　一是(shì)，一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期(qī)间(jiān)水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进(jìn)一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行及地(dì)产后周期相关的可(kě)选消费也有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发(fā)生在外(wài)需回(huí)落(luò)、国内(nèi)经济(jì)转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当(dāng)前各行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年(nián)为基期计(jì)算(suàn)各年份的复(fù)合(hé)增速，观察(chá)各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年(nián)下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度明(míng)显回落，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低(dī)于(yú)去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业(yè)增加值增(zēng)速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐(cān)饮业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝(jué)对(duì)水平不(bù)及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度(dù)房(fáng)地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边(biān)际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的行业景气度最(zu电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗ì)高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景气(qì)度有所回落，农副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造(zào)业景气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，表现为“量(liàng)跌(diē)价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气(qì)度(dù)居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业(yè)仍在去(qù)库进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运(yùn)输设备工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国(guó)内产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来(lái)的韧(rèn)性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的(de)是通用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去年(nián)同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际(jì)放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回(huí)落。这与(yǔ)去年(nián)以来(lái)行业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采(cǎi)产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)性需求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初(chū)出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开(kāi)始回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民(mín)人均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服(fú)务(wù)业恢复持(chí)续向(xiàng)好(hǎo)，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及(jí)新能(néng)源产(chǎn)品(pǐn)优势强化(huà)，有望维持装备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气(qì)机械(xiè)等装备(bèi)制造业去库进程已(yǐ)进入(rù)下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备产成(chéng)品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步(bù)转向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国(guó)债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周美(měi)国(guó)总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增加和(hé)对流动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美(měi)联储将需要(yào)在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步(bù)进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和(hé)金(jīn)融(róng)形(xíng)势的(de)发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不太(tài)可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元(yuán)补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始就债务(wù)上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共和党希(xī)望提(tí)高债务(wù)上(shàng)限并削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意(yì)与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的(de)努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立(lì)“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关(guān)系(xì)为代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为(wèi)80.75美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的(de)0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)升(shēng)。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西(xī)南(nán)各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房(fáng)成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提(tí)振消费持续回升的(de)动力；国(guó)资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一(yī)是，研(yán)究起草关(guān)于恢(huī)复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是(shì)，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优化就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全(quán)链(liàn)条良性循(xún)环(huán)促进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定关(guān)于营造放(fàng)心消费(fèi)环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国(guó)式(shì)现代化(huà)新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化(huà)提升行动(dòng)组(zǔ)织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季(jì)度工业(yè)和信息化发(fā)展状况，表示下(xià)一步将制(zhì)定(dìng)实施(shī)重点行(xíng)业(yè)稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对(duì)制(zhì)造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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