来源：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第(dì)一，重(zhòng)申经济(jì)依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估(gū)货币政(zhèng)策的(de)滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预计一(yī)些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预(yù)计(jì)美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识(shí)；认(rèn)为原则上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义）。关于降息(xī)，强调(diào)劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调(diào)地区(qū)性银(yín)行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善(shàn)，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)。

　　1

　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元(yuán)国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温(wēn)。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

　　2

　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在多大程度(dù)上适合于(yú)随着时间(jiān)的推移将通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)率(lǜ)恢(huī)复(fù)到(dào)2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实现一种货(huò)币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健。“美国其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义(guó)银行体系稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明(míng)确银行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业和通胀的影响存(cún)在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不确定。”

　　3

　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是(shì)温(wēn)和(hé)的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出现轻微(wēi)的(de)经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于(yú)加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月议(yì)息会议时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本(běn)次加息依然是(shì)共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意(yì)味(wèi)着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如(rú)果没有达(dá)成债务(wù)协议(yì)，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不(bù)尽早采取行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别(bié)措(cuò)施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报(bào)告显示，美国在(zài)6月初耗尽资(zī)金的风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系(xì)统性(xìng)风险(xiǎn)的概(gài)率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产或依然会(huì)出现。目(mù)前市场依然预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年(nián)内降息概(gài)率(lǜ)或较低。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义