事(shì)件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵(líng)活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多(duō)是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期(qī)，在(zài)支(zhī)取时提前(qián)通知银行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一(yī)天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协(xié)定(dìng)额度以内(nèi)的(de)部(bù)分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款当前利(lì)率处于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大(dà)行1天和7天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率(lǜ)有何(hé)影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响(xiǎng)。其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模(mó)和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)通知存(cún)款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？本(běn)次约束通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核心(xīn)目的(de)是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始(shǐ)，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备(bèi)全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续(xù)加码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利(lì)率下行、美元(yuán)下(xià)行，人民(mín)币(bì)升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限：国有(yǒu)银(yín)行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存(cún)款(kuǎn)。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存(cún)期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时(shí)不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款的(de)日期和(hé)金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的(de)期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七(qī)天(tiān)通知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知(zhī)约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)，七(qī)天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客户民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的签订协(xié)议(yì)，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的(de)部(bù)分(fēn)按活期存款利率计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国(guó)人民(mín)银行规定的(de)协定存款利率计息(xī)的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天(tiān)通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏(piān)高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国(guó)有银行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过(guò)央(yāng)行新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)，超过(guò)上限的银(yín)行主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在(zài)“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最(zuì)高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新(xīn)规上限的主(zhǔ)要为城商行和(hé)农(n民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的óng)商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导(dǎo)致(zhì)部分城商行和农商行(xíng)（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和(hé)协定存(cún)款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设(shè)定(dìng)对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次(cì)利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个人存(cún)款的规模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资(zī)金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于(yú)住(zhù)户部(bù)门。但随着4月居民存(cún)款同比(bǐ)首次由(yóu)增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预(yù)期(qī)下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次(cì)通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他(tā)存(cún)款的利率水平(píng)。而部分(fēn)中小银(yín)行未(wèi)高息揽储，其(qí)通(tōng)知存款利率和(hé)协(xié)定存款利率明显(xiǎn)偏(piān)高(gāo)，实(shí)际上(shàng)不利(lì)于商业银行整(zhěng)体负债(zhài)端成本的(de)下降(jiàng)，也成为(wèi)本次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的(de)开始？目前十(shí)年期国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指(zhǐ)导利率自律机制建立了(le)存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率，如一年期定期存(cún)款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货(huò)运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数(shù)继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消(xiāo)费：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施(shī)策继续加码(mǎ)。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房(fáng)周均成(chéng)交面(miàn)积(jī)两年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一假期及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周(zhōu)下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁(tiě)路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期(qī)：2023.05.13

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