事件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相关的服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济(jì)表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期(qī)下(xià)，经济的周期(qī)性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明(míng)显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表现2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和(hé)非食品(pǐn)中的(de)商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回(huí)落(luò)成为(wèi)拖累食品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定(dìng)价的大宗商品价格(gé)回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的(de)商品和(hé)服务(wù)，在(zài)价(jià)格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初(chū)以来明显回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动(dòng)部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等(děng)或带动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价(jià)格(gé)回落(luò)拖累逐步(bù)放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月(yuè)回(huí)落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资(zī)料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原材(cái)料链条相关价(jià)格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关的(de)中(zhōng)下游行业价(jià)格回(huí)升(shēng)。4月(yuè)，多数(shù)行业(yè)环比价(jià)格回落、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个(gè)百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制造(zào)等(děng)部分中下游(yóu)制造业价(jià)格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证券股份(fèn)有限(xiàn)公(gōng)司

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