来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从(cóng)去年(nián)四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被(bèi)动去库。从景气(qì)度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落(luò)预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的(de)可(kě)选消费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求有望(wàng)改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季(jì)度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏(sū)发(fā)生在外需(xū)回落、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏的(de)力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当(dāng)前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计(jì)算各(gè)年份的(de)复合增速，观察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农(nóng)业(yè)强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居民(mín)出行活动(dòng)恢(huī)复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情(qíng)三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢(màn)。而(ér)受(shòu)益于(yú)新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域(yù)复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善(shàn)幅度(dù)好(hǎo)于(yú)上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的(de)分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需(xū)求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的(de)行业(yè)景气(qì)度(dù)最高，部(bù)分行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平均处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格(gé)下(xià)跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加(jiā)值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出(chū)口优(yōu)势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是(shì)汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累整(zhěng)体(tǐ)盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低区(qū)间，今年(nián)由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在(zài)高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务(wù)消费(fèi)，以及(jí)家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和消费数(shù)据看，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速(sù)看，今年一季度，全国居民(mín)人(rén)均可支(zhī)配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提(tí)振居民消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同比(bǐ)增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同(tóng)比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增(zēng)净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预(yù)期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以(yǐ)及相(xiāng)关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩产造成一定(dìng)压(yā)力(lì)。但随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)等装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国(guó)富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经(jīng)济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价水平(píng)温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进(jìn)入限制性(xìng)区(qū)域，终端利(lì)率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意(yì)将利(lì)率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布(bù)的(de)欧(ōu)洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路要(yào)走，一(yī)些委员认为整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势(shì)被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的(de)来(lái)源。然(rán)而(ér)除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太(tài)可(kě)能从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制(zhì)造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希(xī)望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推(tuī)出(chū)一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财(cái)政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关(guān)系(xì)”。但“当(dāng)美国(guó)利(lì)益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问(wèn)题(tí)的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国水泥(ní)价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌(diē)，库(kù)存同比下(xià)降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗strong>商(shāng)品房(fáng)成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资(zī)委强(qiáng)调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能(néng)源汽车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研(yán)究制定(dìng)关于营造(zào)放心消费环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调(diào)推动国(guó)资(zī)央企着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国(guó)资(zī)央企在中(zhōng)国式现代化新征程(chéng)中走在前列(liè)，着力提升(shēng)科技自立自(zì)强水平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别(bié)是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革(gé)深(shēn)化提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季(jì)度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营(yíng)造良(liáng)好(hǎo)产业(yè)发展环(huán)境(jìng)，落(luò)实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是促进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质(zhì)量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。