4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预(yù)期(qī)，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就业(yè)数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基(jī)本(běn)持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业(yè)等新增(zēng)就业均边际(jì)回升。商品相关行业就(jiù)业边(biān)际改善，或(huò)反映制(zhì)造业边(biān)际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服务新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务业(加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速回升(shēng)后，与其他工(gōng)资(zī)指标的差距收(shōu)窄，指示(shì)美(měi)国(guó)潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大美联储的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺(quē)和求职人(rén)之(zhī)比(bǐ)的回落速度(dù)接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非(fēi)农就业数据(jù)将进(jìn)一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱(ruò)于非(加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国fēi)农(nóng)就业(yè)数(shù)据所指示的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注季节(jié)因子扰动下降(jiàng)后就业数(shù)据(jù)的走势。非农就业超(chāo)预(yù)期(qī)叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶(è)化，联(lián)储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行等区(qū)域(yù)银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美(měi)国债(zhài)务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发(fā)酵的银行危(wēi)机以及债务(wù)上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或(huò)许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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