公(gōng)募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式和(hé)券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成立(lì)的(de)博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金(jīn)，该(gāi)基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)三方合(hé)作推出(chū)。目前正在发(fā)行的(de)易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各(gè)方(fāng)目光，据(jù)业内人士透(tòu)露，除了广发证券(quàn)有落(luò)地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关注研(yán)究这一新的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不(bù)同(tóng)情河北属于南方还是北方 河北属于北方吗况，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大(dà)限度的(de)调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管人结算模式是最早出现也(yě)是最为成熟(shú)的基金结算(suàn)模式(shì)。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金(jīn)公司(sī)撬动券商资源的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的(de)易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分别由博道(dào)、易方达(dá)两家基金公司与广发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广(guǎng)发(fā)证券是率先有落(luò)地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他(tā)券商(shāng)也在积(jī)极(jí)研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托(tuō)管银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无(wú)须(xū)银证转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结(jié)模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托(tuō)管(guǎn)银行，在(zài)券商(shāng)开(kāi)立(lì)的资金账(zhàng)户无需实(shí)际上的银(yín)证(zhèng)转账存入(rù)资(zī)金，每个(gè)交易日基金公(gōng)司采(cǎi)用(yòng)申报交易额(é)度，使用虚(xū)头(tóu)寸(cùn)资(zī)金的方式进行(xíng)场(chǎng)内交易(yì)，券商(shāng)根据已申报的(de)交(jiāo)易(yì)额度(dù)每日(rì)滚动计算产(chǎn)品资金(jīn)账户虚头寸资金余额(é)，以实(shí)现对产品场内(nèi)交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场内交(jiāo)易通(tōng)过经纪券(quàn)商完成，仍然保留(liú)了(le)原(yuán)先(xiān)券商交易(yì)结算模式的(de)交易前端(duān)控制、验资验(yàn)券的优点(diǎn)，同(tóng)时(shí)资金结算由托管行完成，解决了(le)部分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的托管资金(jīn)归属保(bǎo)管问题，一定程度上调(diào)动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了公(gōng)募基金(jīn)与证券公司结(jié)算模式的(de)选择，更(gèng)好(hǎo)地满足各(gè)方差(chà)异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已(yǐ)经进入(rù)更加成(chéng)熟和(hé)高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可(kě)以有助(zhù)于降低运营风(fēng)险 、提(tí)升效率，促(cù)进公(gōng)募(mù)基金、券商渠道(dào)、基金(jīn)投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将进一(yī)步(bù)促进，金融机(jī)构为广大投(tóu)资(zī)人提供(gōng)更多的交(jiāo)易(yì)工(gōng)具(jù)选择。”他进一(yī)步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安(ān)基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无(wú)需三方存(cún)管；二是交易(yì)交收分离：证券(quàn)公司(sī)对产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)进行前(qián)端验资验券；三(sān)是日(rì)终资金对(duì)账：实(shí)现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对(duì)接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商(shāng)业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是(shì)比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)站在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购(gòu)赎回(huí)都(dōu)通过券商完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业(yè)务(wù)也是通过券商完成，可以全(quán)方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资(zī)验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模(mó)式的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市占(zhàn)率的提升。博(bó)时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相较券商结算(suàn)模式(shì)，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调(diào)整(zhěng)场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开(kāi)户环(huán)节(jié)，免去了三(sān)方存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人(rén)士认为，对于基(jī)金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制两方面的需(xū)求，相(xiāng)？过往(wǎng)的(de)结(jié)算(suàn)模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)加强了交易前端验资验券(quàn)功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)主(zhǔ)要优势归(guī)结为以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产品资金不(bù)是(shì)集中于原(yuán)来的证券公司资(zī)金账户，仍(réng)然存放在托管行(xíng)账户(hù)，实(shí)现(xiàn)的方式是需要(yào)将托管行和(hé)券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决(jué)了普通券(quàn)结模式下资(zī)金(jīn)分散(sàn)管理，资金划拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的(de)痛点。日(rì)常投(tóu)资运(yùn)作(zuò)过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量减少了(le)证券资金(jīn)账户(hù)开户与银(yín)证关联(lián)挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确(què)各方(fāng)职(zhí)责所(suǒ)在，以及(jí)完善业务风险管理。通过交易(yì)交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司前端验资(zī)验券(quàn)可有效防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风险。河北属于南方还是北方 河北属于北方吗>

　　平安基金同(tóng)时(shí)也(yě)谈(tán)到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式一致(zhì)，对投资组合而(ér)言需按月(yuè)计算缴纳最低结(jié)算(suàn)备(bèi)付金与保证(zhèng)机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需(xū)每日确立场(chǎng)内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资组合交易(yì)特(tè)征，将增加日常投(tóu)资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部(bù)基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是头(tóu)部基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在(zài)公(gōng)司(sī)内部(bù)对(duì)这一(yī)业务(wù)进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这(zhè)类业务具备一(yī)定吸引(yǐn)力(lì)，相比较(jiào)托管(guǎn)行(xíng)结(jié)算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的销售(shòu)力度，同时在(zài)此类模式刚刚(gāng)起步(bù)阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的(de)限制(zhì)仍有待解决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对(duì)该模式会(huì)保持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关(guān)人(rén)士更有信(xìn)心(xīn)，认(rèn)为这是一(yī)个基金、券(quàn)商、银(yín)行三(sān)方(fāng)共赢的模式，有望成(chéng)为(wèi)新的(de)行业(yè)发(fā)展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而(ér)言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式(shì)均有比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全额留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司提(tí)高服务机构客户的能力，也加强了(le)公(gōng)司(sī)品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也(yě)涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改造(zào)，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券商结算模式(shì)下的场内交易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券相关流程(chéng)和业务系统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较(jiào)大(dà)，如在系(xì)统直连、河北属于南方还是北方 河北属于北方吗账(zhàng)户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模(mó)式来看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司(sī)三方参(cān)与。而(ér)记(jì)者从(cóng)业(yè)内(nèi)了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结(jié)算模式发(fā)生了重要变化，从单(dān)一模式走(zǒu)向券商结(jié)算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式三类(lèi)模(mó)式的时代(dài)。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是银(yín)行(xíng)托管人(rén)结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然(rán)是目前公募基(jī)金结算的主流模式。这(zhè)一模式是(shì)，基金管理人(rén)租(zū)用券商的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人(rén)作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模(mó)式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由试点转常规(guī)，至今(jīn)已历时(shí)5年有(yǒu)余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共有144只新(xīn)成立基金采(cǎi)用了(le)券(quàn)结模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规(guī)模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结(jié)算模(mó)式，基金结算模(mó)式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)，每种结(jié)算模(mó)式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结(jié)模(mó)式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新(xīn)发展，伴随(suí)着(zhe)权益市场行情修复及券商财富管理业(yè)务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较(jiào)大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基金相关(guān)人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也(yě)看好券结模式的发展。据一(yī)位(wèi)业内(nèi)人士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商(shāng)结算模式在(zài)中小基金(jīn)公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠(qú)道的营销支(zhī)持(chí)难度较(jiào)大，券结(jié)模(mó)式(shì)能(néng)有效推动券商和基金公司(sī)的合作关系，有助(zhù)于中小基金(jīn)新产品开(kāi)拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也表示，券(quàn)结(jié)模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托(tuō)管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现(xiàn)在(zài)也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋(qū)势(shì)。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展的(de)边际(jì)制(zhì)约因(yīn)素，也(yě)从“投入成本(běn)较大、技术(shù)系统探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的(de)匹配(pèi)度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，将基金公司(sī)、基(jī)金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的(de)中长期利益深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式(shì)下(xià)，竞(jìng)争格局会(huì)发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金(jīn)公司和证券(quàn)公司会受(shòu)益(yì)于这一发(fā)展变(biàn)化。

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