文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多(duō)增(zēng)后，首(shǒu)次(cì)回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部门(mén)积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和(hé)资本市场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题的回(huí)答取决(jué)于存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有(yǒu)这(zhè)么(me)几种行为：可支配收word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅入、消费(fèi)支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)和房地(dì)产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还贷(dài)等则会带(dài)word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入(rù)修复和理财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即(jí)居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度(dù)人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市场的(de)变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位(wèi)破(pò)净(jìng)率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力则不(bù)断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规(guī)模上看(kàn)，随着破(pò)净率进一(yī)步回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷力度一(yī)是因(yīn)为首套房利率还(hái)在下(xià)降，居民(mín)提前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套(tào)房(fáng)利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提(tí)前还(hái)贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了(le)，且(qiě)5月(yuè)初(chū)这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或(huò)继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下(xià)居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的持(chí)有分化(huà)且并非主要来(lái)自消费(fèi)，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压的(de)购房(fáng)需(xū)求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主要流向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显利差(chà)，居民(mín)提前(qián)还贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环(huán)境(jìng)好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提前偿付的(de)金额在(zài)资产池未偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预期，理财市(shì)场(chǎng)波动(dòng)加(jiā)大(dà)

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