公募基金交易(yì)结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见的托管人(rén)结算模式(shì)和券商(shāng)结算模(mó)式之后，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金，该基金由(yóu)博(bó)道基金、广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行三方合作推出(chū)。目(mù)前正在发(fā)行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达(dá)与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方目光，据业内(nèi)人士(shì)透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金(jīn)产品(pǐn)之外(wài)，其他券(quàn)商、基金(jīn)公司也在关注研(yán)究这一新的模式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结算模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择(zé)不(bù)同的(de)结(jié)算模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结算模式(shì)是最早出现也是最(zuì)为(wèi)成熟(shú)的基(jī)金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动(dòng)券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易(yì)结(jié)算模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业(yè)各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博道、易(yì)方达两家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有落地基金(jīn)产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商(shāng)也在(zài)积极(jí)研究(jiū)这(zhè)一新的业务(wù)。”一位业(yè)内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这种模(mó)式下，资金存(cún)放(fàng)在托(tuō)管银行的托管账户，无须(xū)银证转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一(yī)般(bān)券(quàn)结模(mó)式的(de)最大(dà)不同点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立(lì)的(de)资金(jīn)账户无需实际(jì)上的(de)银证(zhèng)转账(zhàng)存入(rù)资金，每个交易(yì)日基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内交易，券商根据已申(shēn)报的交易额度(dù)每日滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金(jīn)场(chǎng)内交易通过经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然保留(liú)了(le)原先券商交(jiāo)易(yì)结算模式的(de)交(jiāo)易前端控制(zhì)、验资验券的(de)优点(diǎn)，同时资(zī)金结算由托管行完成，解(jiě)决了(le)部分托(tuō)管(guǎn)行(xíng)比较关注的托管资(zī)金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的(de)积(jī)极性(xìng)。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各(gè)方差异化的(de)需求，也印证了券商财(cái)富管理(lǐ)转型已经进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进(jìn)公募(mù)基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效(xiào)率带来(lái)的优(yōu)质(zhì)交易(yì)体验的同时，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模(mó)式将(jiāng)进(jìn)一步(bù)促进，金(jīn)融(róng)机构为广大投资人提供更多的交易工(gōng)具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破了(le)现行客户交易结算资金的三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为(wèi)三大(dà)方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方(fāng)存(cún)管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现(xiàn)证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种(zhǒng)新的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模(mó)式还是比(bǐ)较陌(mò)生。相比(bǐ)过往的结算(suàn)模式，公募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也(yě)是(shì)投资(zī)者关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募(mù)集和(hé)日常申购赎(shú)回都通过券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交易进行(xíng)前端验资(zī)验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道商业(yè)模(mó)式的创(chuàng)新(xīn)，类似与(yǔ)券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升。博时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也(yě)有两方面(miàn)好处：一是，无(wú)需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还有基(jī)金(jīn)人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控(kòng)制(zhì)两方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往的结(jié)算模式体现出(chū)了(le)？定优势。相比(bǐ)券商结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提(tí)升(shēng)，同时也简化了(le)开户环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下，产品资(zī)金不是集中于原(yuán)来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的方式是(shì)需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券商(shāng)打(dǎ)通，免(miǎn)去银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决了普(pǔ)通(tōng)券结模式下(xià)资(zī)金分散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时(shí)间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资(zī)运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算(suàn)模式(shì)，一(yī)定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方(fāng)职责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证(zhèng)券公司前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券可有效防控异常(cháng)交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实(shí)现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账，可防范资(zī)金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈(tán)到(dào)了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式的几点不足(zú)之处：一(yī)方面，类似(shì)托管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模(mó)式一致，对投资组合而言(yán)需按月计算缴纳(nà)最低(dī)结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三方需每(měi)日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题，初期或更多(duō)是(shì)头部基金公司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务(wù)进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式(shì)和券商(shāng)结算模式，这一模(mó)式可以同时激发银(yín)行、券(quàn)商双方(fāng)的销(xiāo)售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关(guān)于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是(shì)，对(duì)于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成(chéng)为主流结算模(mó)式(shì)仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗预计(jì)相关金融(róng)机构对该模式会保持高度(dù)关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心(xīn)，认(rèn)为(wèi)这是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为(wèi)新的(de)行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统券(quàn)结(jié)模(mó)式、托管人结(jié)算模式均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托管人而(ér)言，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其是托管行和(hé)券商(shāng)。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来(lái)说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商结算模式下(xià)的场内(nèi)交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管行(xíng)的系统改动较(jiào)大，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内清(qīng)算、场外(wài)清(qīng)算等多(duō)个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广发证券、兴业(yè)银行(xíng)、基(jī)金公司三(sān)方(fāng)参(cān)与。而记者从业内(nèi)了解到(dào)，也有一些(xiē)银行(xíng)、券商(shāng)对此也抱有积极(jí)态度，愿(yuàn)意布局此类业务(wù)。

　　从单一模(mó)式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算模(mó)式发生了重(zhòng)要(yào)变化，从单(dān)一模式走向券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类(lèi)模(mó)式的时代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起，采取的(de)就是银行托(tuō)管人结算(suàn)模式，到目前已25年(nián)了(le)，仍(réng)然是目前公募基金(jīn)结算(suàn)的(de)主(zhǔ)流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券(quàn)商的交易(yì)席(xí)位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参(cān)与人(rén)与中国结算进行(xíng)资金(jīn)和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在(zài)2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常(cháng)规(guī)，至(zhì)今已历(lì)时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券(quà吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗n)商财富管理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基(jī)金采用了(le)券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结(jié)算模式，基(jī)金结算模式(shì)也正(zhèng)式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“随(suí)着券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务(wù)高速发(fā)展(zhǎn)，在主吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗(zhǔ)动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等(děng)产(chǎn)品类型上(shàng)，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好(hǎo)券(quàn)结模式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现(xiàn)阶段券商结算(suàn)模(mó)式(shì)在中小基金公司中(zhōng)更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对(duì)来(lái)说获得银行渠道的营销支持难度(dù)较大，券结(jié)模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士也(yě)表(biǎo)示，券(quàn)结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托管(guǎn)行有(yǒu)一个(gè)制衡的(de)作用。以前是小公(gōng)司为主，现(xiàn)在(zài)也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以后会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结(jié)算(suàn)模式的(de)发(fā)展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需(xū)求的匹配度、业(yè)绩表现与(yǔ)客户体(tǐ)验的(de)舒适度、销(xiāo)售服(fú)务与渠(qú)道陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模(mó)式(shì)下，竞(jìng)争(zhēng)格(gé)局(jú)会发生分化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司和(hé)证券公司会受益于(yú)这一(yī)发展变化。

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