金融(róng)界5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在近日的研(yán)报(bào)中梳(shū)理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也出现下(xià)调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的(de)政策任务(wù)。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰(qià)当的盈(yíng)利积(jī)累，不能过度(dù)让利(lì)；另一(yī)个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资(zī)产规模最大(dà)的国企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要(yào)提高资产收益率。而(ér)取(qǔ)消金融让(ràng)利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情(qíng)况下(xià)正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的(de)改变对(duì)银行股是一种长时(shí)间的(de)利(lì)好(hǎo)，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不(bù)良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业(yè)的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下(xià)降了(le)，这有利于股价上(shàng)涨，不(bù)过按(àn)历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能够持(chí)续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这(zhè)会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的(de)很多行业的(de)债务风险已经解决(jué)。总体上银行不良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季(jì)度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高(gāo)。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是(shì)中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点的原因是去年(nián)上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是(shì)一个(gè)已知利空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所(suǒ)以银行股会(huì)出(chū)现修复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使(shǐ)得(dé)银(yín)行股(gǔ)估值被(bèi)压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银(yín)行估(gū)值不(bù)会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这(zhè)对(duì)银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个(gè)短(duǎn)期利(lì)好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会(huì)议(yì)并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资(zī)产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上(shàng)涨(zhǎng)的(de)持续性，海通(tōng)国际(jì)证券给予(yǔ)肯(kěn)定(dìng)态(tài)度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策(cè)规划以及市(shì)场交(jiāo)易(yì)情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况下(xià)银(yín)行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议(yì)选股(gǔ)时选择(zé)业绩(jì)好但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类(lèi)银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随(suí)着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆(fù)盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷(dài)比为3.113寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质量压(yā)力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业(yè)经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地(dì)产政策的持续(xù)宽松，银(yín)行(xíng)的资产(chǎn)质量表现有望(wàng)延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻(luó)辑。银(yín)行基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气度均较去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的(de)行业催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业(yè)贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融(róng)资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居(jū)民还(hái)款能力提(tí)升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议(yì)大(dà)小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期(qī)表(biǎo)示(shì)，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增(zēng)速(sù)低点确认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价以及居民端复苏(sū)低于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济向好趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下(xià)，居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向和风险偏好的(de)修复(fù)仍然值得(dé)期待(dài)，成为推动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继(jì)续(xù)看(kàn)好银行(xíng)板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑到当前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水平(píng)，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐(zhú)季修复的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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