4月美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》国非农(nóng)数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业回(huí)升(shēng)明显(xiǎn)。4月(yuè)商(shāng)品相关行业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边(biān)际回升。商品(pǐn)相关(guān)行业就业边际(jì)改善(shàn)，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边际(jì)回(huí)升。4月服(fú)务业相关(guān)行业新增就业(yè)从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就(jiù)业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反映就业(yè)市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时(shí)工资增速低于其(qí)他(tā)工资(zī)指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速回升后，与其他(tā)工(gōng)资指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待(dài)业(yè)人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验，当(dāng)前(qián)职位空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度(dù)，美国就业市场(chǎng)才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期的非农就(jiù)业(yè)数据将(jiāng)进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平(píng)，后续需要关(guān)注(zhù)季节(jié)因子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数(shù)据(jù)的(de)走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持(chí)相对市场更加鹰派(pài)的(de)立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶(è)化(huà)，联(lián)储(chǔ)转向的(de)可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍(réng)在(zài)发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债(zhài)务(wù)上限触发时点(diǎn)提前，前景存(cún)在较大(dà)不确定性（参见《美国债(zhài)务(wù)上限提前(qián)触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不(bù)断发酵(jiào)的(de)银(yín)行(xíng)危机以及债(zhài)务(wù)上限风波(bō)，金(jīn)融市场动荡可能(néng)性加大(dà)，不排(pái)除金融风(fēng)险以及实体经济的(de)脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或(huò)许(xǔ)和(hé)季(jì)节(jié)性有(yǒu)关》

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