事件：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款自律上限将于5月(yuè)15日(rì)执(zhí)行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什(shén)么？通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存(cún)款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取(qǔ)时(shí)提(tí)前通(tōng)知银(yín)行(xíng)的存款业(yè)务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部(bù)分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存款当(dāng)前利率处于什么(me)水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与(yǔ)农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高(gāo)的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速(sù)。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分(fēn)个人或(huò)企(qǐ)业将通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行已经(jīng)下调存(cún)款利(lì)率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓(zhuā)手转向(xiàng)其他(tā)存款的利(lì)率水(shuǐ)平。但目前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于(yú)目前(qián)存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ 80寸电视尺寸长宽多少，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产销售(shòu)有所恢复(fù)，因城施(shī)策继(jì)续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油(yóu)价(jià)上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：资短端金(jīn)利率(lǜ)下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知(zhī)存(cún)款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存(cún)期(qī)，支(zhī)取时需提前(qián)通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期(qī)和金额方能支(zhī)取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划(huà)分为一天通知存款和七天(tiān)通(tōng)知存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七(qī)天通知存(cún)款必须提前(qián)七天通(tōng)知约(yuē)定支(zhī)取存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人(rén)和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利率。协定(dìng)存款是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存金(jīn)额，结(jié)算账(zhàng)户每日余(yú)额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部(bù)分按(àn)中国人民(mín)银(yín)行规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前(qián)利率水(shuǐ)平(píng)？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与(yǔ)股(gǔ)份(fèn)行挂牌(pái)利率未超过(guò)央行新规上(shàng)限，超(chāo)过上限的银行主要集(jí)中在城商行和(hé)农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通知存款的最高利(lì)率(lǜ)高于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规(guī)上(shàng)限的主要为城商行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致(zhì)部(bù)分城商行和(hé)农商行（合(hé)理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利(lì)率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在(zài) M1 的(de)包(bāo)含(hán)范围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计(jì)分类(lèi)及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分(fēn)个人或(huò)企(qǐ)业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，80寸电视尺寸长宽多少M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于(yú)个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款(kuǎn)同比首次由增(zēng)转降，居民资产配(pèi)置或回(huí)流表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过市场预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定存(cún)款利率上限的(de)约束，或进一(yī)步(bù)加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净(jìng)息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利(lì)润是准公共品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二(èr)是(shì)转增资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存(cún)款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存(cún)款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的(de)利率(lǜ)水平(píng)。而(ér)部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率和协定存(cún)款利率明(míng)显偏高，实际上不(bù)利于商业(yè)银(yín)行整体负债(zhài)端成本(běn)的下降，也成(chéng)为本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)的(de)触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào)的(de)开始？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率自律机制建立了存款利率市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性(xìng)银行下调存(cún)款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定(dìng)期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后(hòu)因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品(pǐn)房周均(jūn)成交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进行(xíng)了公积(jī)金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量(liàng)与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格(gé)继续下(xià)行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资(zī)金利(lì)率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速(sù)度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容节选自申万宏源(yuán)宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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