美国债(zhài)务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时(shí)间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一项关(guān)于联邦政府债务上限和预算的(de)法案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政府开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年(nián)结束(shù)，但(dàn)可(kě)以避免发生债务违约。根(gēn)据美国国会(huì)预(yù)算(suàn)办(bàn)公(gōng)室数据，目前美国联邦债务(wù)规(guī)模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每(měi)个美国人(rén)负债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已(yǐ)103次(cì)调整债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾出现过实(shí)质性债务(wù)违约，但债(zhài)务上限危机仍可从市场预期、流动(dòng)性(xìng)、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷成本(běn)等机制作(zuò)用(yòng)于(yú)全球金(jīn)融、实(shí)物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报》记(jì)者表示，在(zài)目(mù)前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期(qī)看美(měi)债上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲等(děng)新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)将更(gèng)具韧(rèn)性(xìng)，而市场关(guān)注的重点也将重新回到美联储的货币政(zhèng)策(cè)上(shàng)来(lái)。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国(guó)政府(fǔ)债务共有22次触及法定上限(xiàn)，每次(cì)债务上限触及后均得到了上调或暂停(tíng)，只是(shì)经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显示，2011年(nián)债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生(shēng)指数则跌至年(nián)内新低。

　kind用法固定搭配，kind用法总结　瑞银(yín)财富管理投资总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约(yuē)的可能(néng)性非(fēi)常低(dī)，但此前因(yīn)为市场(chǎng)担忧(yōu)发生发(fā)生违约，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美(měi)国和发达市场更具韧(rèn)性，得益(yì)于较佳(jiā)的盈利(lì)增长前(qián)景和(hé)具(jù)吸引力(lì)的相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰(tài)国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催(cuī)化剂(jì)。中国今(jīn)年(nián)首季盈利(lì)增长较去年第四(sì)季有所改善，有助(zhù)提振(zhèn)对中国资产的信心(xīn)。与亚(yà)洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中国股市的(de)估值似乎被低(dī)估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全(quán)球市场策(cè)略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全球(qiú)面临(lín)的一个不明朗因素(sù)，进而短暂(zàn)提(tí)振(zhèn)市场情绪(xù)。中航信托宏观(guān)策略总监吴照(zhào)银对记者称(chēng)，因(yīn)投资者(zhě)对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国以及全球(qiú)资(zī)本市场(chǎng)并没有对美国债(zhài)务上限问题过度(dù)反应(yīng)，整(zhěng)体(tǐ)表(biǎo)现平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于美债危(wēi)机(jī)的叙事反应都较为平淡，但野(yě)村(cūn)东方国际(jì)证券(quàn)资产(chǎn)管理部(bù)总经理兼投资总(zǒng)监肖令君对(duì)记者表(biǎo)示，从中(zhōng)长期(qī)的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债(zhài)上限等类似的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低(dī)相关性资(zī)产配置、二是支(zhī)付保险费的另(lìng)类策略，为(wèi)组合提(tí)供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到(dào)避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显(xiǎn)的超(chāo)额(é)收益(yì)，因此组合(hé)配置中保有一定比例(lì)的避险资(zī)产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金(jīn)与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金(jīn)作为典(diǎn)型的避险资产(chǎn)，国(guó)际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为(wèi)美债利(lì)率(lǜ)短期内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不(bù)确定性(xìng)仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境(jìng)下(xià)，大(dà)类资产会(huì)呈现同涨同(tóng)跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别(bié)抛售一切资产增持现金，传统避(bì)险(xiǎn)资产随同风险资产一(yī)起下跌(diē)，因此以期权保护(hù)组合下行风(fēng)险是另一(yī)种方式。美债违约并(bìng)非我们的基准假设(shè)，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多(duō)波(bō)动率(lǜ)、以及(jí)做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将(jiāng)显著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳非(fēi)对(duì)称对冲(chōng)策略是做空美(měi)国高评级(jí)银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出(chū)现(xiàn)更(gèng)严(yán)重的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊(jùn)则对记者表示，美(měi)债(zhài)上限的(de)提升，将促进美联(lián)储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大(dà)利好。他还(hái)认(rèn)为，美国政府的财政(zhèng)支出得到了保(bǎkind用法固定搭配，kind用法总结o)证，在两年内可以继续举债。最近两周的美债谈(tán)判(pàn)关键期，美国三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随(suí)着美债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步有(yǒu)良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重点再次(cì)回(huí)到(dào)

　　美国财政政策(cè)和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债务(wù)上限法案，市场关注焦点再度(dù)回到美国未来的财政政策和(hé)货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅(é)事(shì)件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依(yī)赖原则(zé)，联储可能会(huì)持续关注就(jiù)业(yè)数(shù)据和工商(shāng)业(yè)运行情况，等待市场自(zì)然降温至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开启降息(xī)，年内降息(xī)的(de)乐观预(yù)期(qī)存在修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济(jì)数据上看，美国经济(jì)韧性(xìng)好于(yú)预期，如果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排(pái)除(chú)联储还(hái)会(huì)继(jì)续加息的可能，但加息(xī)周期已接(jiē)近尾(wěi)声，利率基(jī)本见顶的趋势不会改变(biàn)，因此预(yù)计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务(wù)上限协议通过(guò)后，美国财政部预计将(jiāng)可于(yú)未来7个(gè)月发行(xíng)逾6000亿美元的国债(zhài)。随着(zhe)市场(chǎng)流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的(de)吸力(lì)作(zuò)用(yòng)。债券收(shōu)益率或将随着(zhe)资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接(jiē)下来美国财(cái)政部的工(gōng)作(zuò)重点是如何为(wèi)美债找到买家，其中有三个(gè)重要看点，即第一，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国(guó)是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可(kě)能(néng)成为购(gòu)买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩表卖出(chū)美债，美国财政部发行(xíng)美债（向(xiàng)市(shì)场卖出(chū)）这无疑会给美债市场(chǎng)造成(chéng)极大(dà)抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美债的重新发行，有(yǒu)可能促(cù)使美联储美(měi)联(lián)储停止加息(xī)和缩表。在(zài)5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来还(hái)会加息的(de)措辞，需要关注6月利率决议中美(měi)联储(chǔ)是否能进一步确(què)认(rèn)停(tíng)止紧缩的态(tài)度。

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