事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端需(xū)求相(xiāng)关(guān)的服务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的(de)滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累部(bù)分商品价(jià)格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全(quán)由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项环比(bǐ)延续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐(nài)用品(pǐn)价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本(běn)压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消费相关(guān)的商品和(hé)服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费(fèi)活(huó)动持续改善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在(zài)逐(zhú)步显现。叠(dié)加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因(yīn)基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务(wù)环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原(yuán)材(cái)料链条相(xiāng)关价格回落，与不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思线下(xià)消费相关的中(zhōng)下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材(cái)料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气(qì)供应环(huán)比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通信制造等部(bù)分中下(xià)游制造业(yè)价格有所回落(luò)，但文教娱(yú)制(zhì)品(pǐn)等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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