来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出(chū)口形(xíng)势(shì)好转(zhuǎn)，出(chū)行(xíng)需求释放催化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)将成为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产(chǎn)等(děng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求(qiú)端，行业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给(gěi)方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行(xíng)及地产后周期相关的(de)可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资需(xū)求有望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫(yì)后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结(jié)构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发(fā)展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业(yè)、交通运输业(yè)、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年(nián)份的复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近(jìn)年(nián)来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速，与去年下半(bàn)年(nián)之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度(dù)明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民(mín)出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的(de)平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复(fù)较(jiào)慢。而(ér)受益于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标。主要(yào)选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度(dù)数据，首先(xiān)将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合(hé)增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通(tōng)过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各(gè)行业景气度出(chū)现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而(ér)随(suí)着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医(yī)药制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备工业增加值(zhí)增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于(yú)库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化(huà)链条行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下(xià)的(de)景气度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于(yú)能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库(kù)存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的(de)线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景气度均(jūn)有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机(nián)为基期的复(fù)合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民(mín)人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带(dài)动相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振居(jū)民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消费和(hé)投资(zī)信心正在筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增(zēng)量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居(jū)民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融(róng)资连(lián)续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度(dù)城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也(yě)指向(xiàng)居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级(jí)路(lù)径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业(yè)设备投资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度(dù)国内出(chū)口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在(zài)海外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑(huá)和库存(cún)高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已(yǐ)进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示(shì)近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经(jīng)济活动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动(dòng)性的(de)担(dān)忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息结(jié)束(shù)后美(měi)联储将需(xū)要在一段时(shí)间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同(tóng)日美联(lián)储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将需(xū)要进(jìn)一步(bù)进(jìn)入限制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币(bì)政策(cè)会(huì)议(yì)纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的(de)来(lái)源。然而(ér)除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局(jú)势(shì)不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美(měi)财(cái)长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和(hé)欧(ōu)洲议(yì)会通过(guò)了(le)一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行业(yè)，以将(jiāng)欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就(jiù)债务上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望提(tí)高债(zhài)务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措(cuò)施；债(zhài)务法案(àn)将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和(hé)公平的(de)经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环(huán)比上升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南(nán)各区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日(rì)均(jūn)零(líng)售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回(huí)升的(de)动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消费的政策(cè)文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分配和(hé)消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环(huán)促(cù)进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要(yào)更好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平(píng)，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发(fā)布会(huì)介绍一(yī)季度工业和(hé)信息(xī)化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是(shì)营(yíng)造良好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省(shěng)协(xié)作(zuò)、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供(gōng)给促进消费；四是持(chí)续增(zēng)强(qiáng)发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

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