来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去(qù)年四季(jì)度的(de)“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动下一(yī)阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景气度边(biān)际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业(yè)景气度(dù)较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍(réng)然(rán)受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据(jù)指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)可选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持(chí)出(chū)口韧性(xìng)；随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超(chā太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋o)预期增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景下，国(guó)内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后(hòu)复苏(sū)发(fā)生在(zài)外需(xū)回落、国(guó)内经(jīng)济转向高(gāo)质量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化(huà)特(tè)征明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，今年一季度(dù)制造(zào)业、交通运输业(yè)、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来(lái)较(jiào)快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速(sù)，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前(qián)仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民出行活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明(míng)显提(tí)升(shēng)，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿(sù)和(hé)餐饮(yǐn)业(yè)增(zēng)加值增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情三年(nián)来的平(píng)均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对(duì)比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)出现普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气度边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气(qì)度最高，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制(zhì)造(zào)景气度有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工(gōng)行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库(kù)存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一(yī)方(fāng)面与原(yuán)材料成本下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与年初外(wài)需(xū)表现好(hǎo)于(yú)内需(xū)，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值增速(sù)改善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业(yè)升级、出口优势(shì)带来的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备(bèi)，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于(yú)价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏(piān)高，价(jià)格(gé)仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去(qù)年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍(réng)处在高(gāo)位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期(qī)积(jī)压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端的(de)快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释放(fàng)效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升(shēng)和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的(de)确(què)定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入(rù)和消费数据看(kàn)，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全(quán)国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平(píng)均消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务(wù)业恢(huī)复持(chí)续(xù)向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从(cóng)存(cún)款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融(róng)资(zī)同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张(zhāng)，指向(xiàng)居民(mín)预期可(kě)能(néng)正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来(lái)加(jiā)强、以及新(xīn)能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业(yè)盈利下(xià)滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游(yóu)消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气机(jī)械等装备(bèi)制造业(yè)去库进程(chéng)已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流(liú)动性数据：各国(guó)国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综(zōng)合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书(shū)称(chēng)，最(zuì)近(jìn)几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而(ér)言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视(shì)为经济(jì)和(hé)通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融(róng)市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国(guó)“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会(huì)通过了一(yī)项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上限进(jìn)行谈(tán)判(pàn)；众议(yì)院共和(hé)党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防(fáng)疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的(de)经(jīng)济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的(de)7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格(gé)指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及西南各(gè)区价(jià)格(gé)指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价(jià)下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着(zhe)力(lì)发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方(fāng)面工(gōng)作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于恢复和(hé)扩大(dà)消费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新(xīn)能(néng)源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方(fāng)面(miàn)优化(huà)就业、收入分配(pèi)和消费全链条良(liáng)性循环促进机(jī)制(zhì)；四(sì)是，研究(jiū)制定关于(yú)营(yíng)造(zào)放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大(dà)会议，强调(diào)推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推(tuī)动国(guó)资(zī)央(yāng)企在(zài)中国式现(xiàn)代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力(lì)发展实体(tǐ)经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提(tí)升(shēng)行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季度工业(yè)和(hé)信息化(huà)发(fā)展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的(de)工作方案(àn)。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业(yè)发(fā)展环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部(bù)门协同；二(èr)是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是(shì)持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超(chāo)预(yù)期(qī)回落。

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