2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美(měi)国(guó)通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资(zī)基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基(jī)金中，中国(guó)股票基(jī)金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含(hán)英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国(guó)经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续(xù)房(fáng)地产等持(chí)续发力，中国(guó)经济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人(rén)民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人(rén)士认为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可能(néng)获得(dé)较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能实(shí)现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐(lè)观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度(dù)超出(chū)预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国(guó)仍在(zài)复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏(sū)的压(yā)力主要来自(zì)外需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压(yā)制作用(yòng)会降低(dī)欧美经济的预期(qī)。日本(běn)目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日(rì)本央(yāng)行行长表现出会维持(chí)货币(bì)政策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从(cóng)去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服(fú)务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本(běn)身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目(mù)前都处(chù)在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复(fù)力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立(lì)场，短期(qī)调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银行业的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的(de)提高，以(yǐ)及(jí)新增(zēng)就业的下(xià)降，未来(lái)失业率有抬升的(de)可能(néng)，这将会(huì)是导致(zhì)美国经济(jì)名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的(de)经济表现好于(yú)预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步好转，增强了(le)投资者(zhě)对于国内经济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了(le)。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却经(jīng)济(jì)的(de)副(fù)作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现(xiàn)一个温和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业(yè)问题(tí)，市场对美联储加息(xī)的预(yù)期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会(huì)是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐(zhú)步(bù)调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美(měi)元流(liú)动性下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场上反映出(chū)来了(le)。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联(lián)储最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入(rù)一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的(de)点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联(lián)储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一(yī)定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个(gè)月美国经(jīng)济的实(shí)际情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控(kòng)通胀(zhàng)及防范(fàn)金融(róng)风险之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体系(xì)风险继续(xù)累积(jī)并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国(guó)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)终局确定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下(xià)，长(zhǎng)久(jiǔ)期的(de)利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束(shù)加息周期及(jí)随后的宽松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构(gòu)成股市(shì)反弹的充(chōng)分条件。与股票(piào)不(bù)同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声时通常更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加息前(qián)后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已(yǐ)经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先(xiān)获得(dé)利好，这是比较自然的(de)逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提(tí)升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高的。第(dì)三(sān)，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的(de)进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和(hé)推理环(huán)节都需要消耗大(dà)量(liàng)的(de)算力，涉(shè)及到的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服(fú)务(wù)器(qì)，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大(dà)模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于(yú)生(shēng)成的字(zì)段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部署到(dào)私(sī)有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有非常多可以探(tàn)索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜(qián)在(zài)的目标用户(hù)群体规模较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强或(huò)者(zhě)用户(hù)的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技(jì)的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重(zhòng)组科技(jì)部(bù)，三大运营商都加大(dà)了在数(shù)据方(fāng)面(miàn)的(de)投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推(tuī)进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会(huì)更(gèng)关(guān)注(zhù)利润和现金流，从而(ér)产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学(xué)习与深度学习模(mó)型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练(liàn)槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的(de)数据集和(hé)计(jì)算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服(fú)务商(shāng)的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言(yán)处理(lǐ)、机(jī)器人等(děng)以(yǐ)满足自动(dòng)化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智(zhì)能(néng)专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其(qí)必(bì)要性的(de)。一方面，知名(míng)人(rén)士(shì)的呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工智能安全与可(kě)控性的(de)高度(dù)重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规(guī)与(yǔ)标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于(yú)行(xíng)业(yè)理解(jiě)现有(yǒu)模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强(qiáng)大，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生(shēng)的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的(de)企业客户开始转向规(guī)划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发(fā)限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人(rén)工智(zhì)能服(fú)务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务(wù)提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年(nián)人保护(hù)、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们(men)相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个(gè)月(yuè)，全球(qiú)市场资产类别(bié)方面(miàn)，固(gù)定收益(yì)或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济进入下半年，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么(me)目前(qián)美国股票(piào)的估值相对于(yú)企业盈利(lì)的预(yù)期(qī)是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还(hái)是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛(fàn)意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债券，再(zài)加上一些投资(zī)等级的企业(yè)债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低(dī)的企业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债券价格承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲(zhōu)货币(bì)都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对(duì)中性态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需(xū)求下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出(chū)现中(zhōng)国(guó)优于欧美(měi)股(gǔ)市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下(xià)跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国的盈利(lì)增长(zhǎng)及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大的(de)不(bù)确定(dìng)性。如(rú)果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色(sè)，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经济(jì)出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票(piào)。如果(guǒ)通(tōng)胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的(de)股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股(gǔ)票投资策(cè)略是分散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且(qiě)即(jí)使在经济下行的时候也非常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的(de)上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司(sī)。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为美(měi)元走(zǒu)软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利(lì)好利(lì)率债(zhài)及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商品由于(yú)需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指的吸(xī)引力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料(liào)等行业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益(yì)于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例如(rú)美(měi)股）对分子端下(xià)行的定价(jià)不足。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济(jì)增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支(zhī)持(chí)除日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美(měi)国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受(shòu)益(yì)于(yú)债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩大。

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