2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的(de)数(shù)据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接受本报(bào)采访解析(xī)他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持(chí)续(xù)发力，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机(jī)构人士认(rèn)为人(rén)工智能(néng)将为各个行业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获(huò)得较(jiào)为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年美(měi)国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能(néng)实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务(wù)业获诸(zhū)多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着(zhe)引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果(guǒ)要(yào)中国经济(jì)复苏(sū)更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和(hé)地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没(méi)有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率环境对经济(jì)的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于(yú)一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目(mù)前新任日本(běn)央行行长表现出会维持货(huò)币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为GDP将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗(fú)务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利(lì)的(de)修复，目前(qián)都处(chù)在一个(gè)中周期修复趋势的开端(duān)，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于(yú)能源价格显著回(huí)落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美(měi)国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业(yè)的(de)风波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业(yè)率有抬升(shēng)的可(kě)能(néng)，这将会是导致美国经济(jì)名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)预(yù)计欧洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的(de)信心(xīn)。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)带(dài)来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明(míng)年(nián)上半年才会认真的(de)去(qù)考(kǎo)虑(lǜ)降(jiàng)息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回(huí)落(luò)，但是回落(luò)的速度(dù)不够(gòu)快，而(ér)且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温和的经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行(xíng)业(yè)问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息的(de)预期发生(shēng)了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次(cì)，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利(lì)率水平(píng)，以实(shí)现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映出来(lái)了(le)。不论是(shì)美国的(de)银(yín)行业还是高收益债(zhài)券领域，都出(chū)现了流动性(xìng)和短期成本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储最近一次(cì)加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底(dǐ)会有(yǒu)一(yī)次减(jiǎn)息。但(dàn)是美(měi)联储现在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大(dà)部分美联(lián)储官员都认为在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的(de)差(chà)距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应根据(jù)未来(lái)几个月美国(guó)经(jīng)济(jì)的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融(róng)体系风险继续累积并形成进一(yī)步(bù)的风险事件，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在(zài)此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会构(gòu)成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容(róng)易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获(huò)得利(lì)好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需要思(sī)考的问题。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可(kě)以(yǐ)进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我们(men)认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都(dōu)需要消(xiāo)耗大(dà)量的算(suàn)力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服务(wù)器，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私(sī)有云上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常(cháng)多可以探(tàn)索落(luò)地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度(dù)重视(shì)数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的(de)发展，今年(nián)成立了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三大运(yùn)营商都加大(dà)了在(zài)数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)半导(dǎo)体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估值处(chù)于(yú)历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板(bǎn)块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空(kōng)间(jiān)最(zuì)大(dà)的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学(xué)习与深度学习(xí)模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需(xū)求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性(xìng)的(de)。一方面，知名(míng)人(rén)士的(de)呼(hū)吁显示出(chū)行业(yè)内对人工智能安全与(yǔ)可(kě)控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促进相关(guān)法规(guī)与标(biāo)准的(de)出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业理解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形(xíng)成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会(huì)继(jì)续推进(jìn)研(yán)究(jiū)旨(zhǐ)在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏(piān)差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用(yòng)过程中产生的法律规(guī)制风险以(yǐ)及科技(jì)伦(lún)理挑战(zhàn)。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在(zài)公有云(yún)上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此现在越来越(yuè)多的企(qǐ)业客户开(kāi)始(shǐ)转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也更(gèng)有机会借(jiè)助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年(nián)4月(yuè)11日(rì)，国家(jiā)互(hù)联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务(wù)提供(gōng)者应该承担信息(xī)安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别(bié)方面，固(gù)定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的(de)估值(zhí)相对(duì)于企(qǐ)业盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代(dài)表(biǎo)这些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向中国(guó)及(jí)广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来(lái)越差的时候，一(yī)些(xiē)信贷(dài)评级比(bǐ)较低的企业(yè)债，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持相对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下(xià)半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本(běn)面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济(jì)出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年(nián)一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好美(měi)股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级(jí)别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行(xíng)的时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策(cè)略(lüè)：我们同时也看(kàn)好黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行(xíng)，主要是由于供给端(duān)的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止加(jiā)息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及(jí)高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善(shàn)主导，可(kě)能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石(shí)油等(děng)大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于(yú)权(quán)益市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费(fèi)和医(yī)药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例(lì)如(rú)美股）对(duì)分子(zi)端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启(qǐ)动趋势(shì)性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的(de)银行(xíng)存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们(men)对美元进一步(bù)走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益(yì)率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对(duì)于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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