金融(róng)界5月(yuè)8日消息(xī)今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国(guó)银(yín)行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如(rú)一(yī)些(xiē)地方小银行下(xià)调存款利(lì)率后，股(gǔ)份行也出现下(xià)调；而年初的低(dī)利率放(fàng)贷(dài)现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今(jīn)年(nián)也没有(yǒu)下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务。政策(cè)改变(biàn)的原(yuán)因之一是(shì)银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个(gè)是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和(hé)国(guó)企改革(gé)，银行作为资产规模最大(dà)的(de)国(guó)企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常(cháng)估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导为什么球星都觉得梅西是最佳向的改(gǎi)变对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时间的(de)利好，有利于(yú)银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底银行业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还没充分意(yì)识(shí)，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够持(chí)续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对于地产和(hé)城投风(fēng)险有担(dān)忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整(zhěng)体不(bù)良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经过对债务(wù)风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产上(shàng)下游(yóu)的很(hěn)多行业的(de)债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去年一季度(dù)开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出(chū)现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行(xíng)股会出现修(xiū)复(fù)。此外，过去三(sān)年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过(guò)，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明(míng)显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易(yì)层(céng)面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业会成为替代品为什么球星都觉得梅西是最佳，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对(duì)于(yú)未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的(de)持续性(xìng)，海(hǎi)通国(guó)际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银行(xíng)股的(de)表现将取(qǔ)决于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况(kuàng)下(xià)银行(xíng)股不(bù)会出现大幅(fú)回撤(chè)。关于(yú)如何(hé)避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值(zhí)得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬(tái)升，为什么球星都觉得梅西是最佳本质原(yuán)因(yīn)是各类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年(nián)初以来(lái)随(suí)着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大(dà)多数银行关注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行资(zī)产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气(qì)度均较(jiào)去年(nián)提(tí)升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要(yào)的行(xíng)业(yè)催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步(bù)传导(dǎo)，下半年(nián)企业(yè)贷(dài)款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小(xiǎo)微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产质(zhì)量方面(miàn)，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量(liàng)将在(zài)居民(mín)还款能力(lì)提升下(xià)长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板块配置(zhì)上，建议大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提(tí)升。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受资(zī)产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民(mín)端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍(réng)然(rán)值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板块(kuài)静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低(dī)位且尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)，在后续(xù)盈利(lì)有望逐(zhú)季(jì)修复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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