调油逻辑提(tí)振成本价(jià)格，从而能够推(tuī)升(shēng)芳烃价格，去年二季度(dù)芳(fāng)烃市场的热度之高(gāo)也(yě)正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一。期货(huò)日报(bào)记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌(diē)，从(cóng)走势上来看，两品种的表(biǎo)现远(yuǎn)超(chāo)市场(chǎng)预期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方(fāng)面(miàn)，一方面由(yóu)于近期原油大(dà)跌，另(lìng)一方面(miàn)近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸(léi)弱，市(shì)场对(duì)于(yú)衰退的预(yù)期(qī)再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回补前期(qī)缺口后继续下行，对于(yú)化工特别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方(fāng)面(miàn乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人)，近期美国汽柴油裂(liè)差(chà)出现下滑(huá)，同(tóng)时(shí)美国(guó)汽油(yóu)库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得(dé)市场对于(yú)美国调油需(xū)求的预(yù)期(qī)边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国(guó)夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳烃(tīng)市(shì)场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑(jí)发生(shēng)的时间在5月(yuè)发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现(xià乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人n)象(xiàng)的原因更(gèng)多是始于路径(jìng)依赖，去年(nián)极端的(de)调油行情使(shǐ)得(dé)市场预期今年调油(yóu)逻(luó)辑发生的(de)概率仍较大，调油商(shāng)提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在(zài)她看来，去(qù)年调油(yóu)逻辑(jí)是调油(yóu)实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大(dà)幅拉(lā)升(shēng)；今(jīn)年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差(chà)处(chù)于往年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚价(jià)差(chà)进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记者，今年(nián)芳(fāng)烃调(diào)油逻辑与(yǔ)去年在(zài)细节与节奏上又有差异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时市(shì)场对于美国高辛(xīn)烷(wán)值调油料的短缺没有(yǒu)提(tí)早预期，导致旺季来临后行情一触即(jí)发，而经历(lì)过去年的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已经提(tí)早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚价差一(yī)直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流(liú)向美国创造套利空间(jiān)，同时我们从去(qù)年四(sì)季度(dù)至今(jīn)韩国出口美国芳烃的(de)数量保持相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃装置的检修预(yù)期，今(jīn)年市场的调油逻(luó)辑(jí)在3月份就启动，提(tí)早并迅(xùn)速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明(míng)显早于(yú)去(qù)年(nián)。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后就(jiù)处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师韩冰冰表示(shì)，今年和去年(nián)芳烃走(zǒu)势(shì)存(cún)在着(zhe)节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒作调油需(xū)求的主要(yào)时期，而今(jīn)年市场提前到3月就(jiù)开(kāi)始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑应该不及去年。“去(qù)年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得(dé)紧张，油(yóu)品裂解利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问(wèn)题是欧美经济下行压力较(jiào)大，油品(pǐn)需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润(rùn)却回落，并拖(tuō)累形成(chéng)原(yuán)油的(de)下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油(yóu)主要是由(yóu)于(yú)俄乌冲突导致原油的(de)出(chū)口受(shòu)限以及疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响下美国(guó)炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛(xīn)烷需求无法(fǎ)匹配(pèi)，从而导致了美亚套(tào)利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看(kàn)工厂对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺(wàng)季下调油需(xū)求被(bèi)赋予(yǔ)期(qī)待，然(rán)而(ér)有了去年二季度调油需求增(zēng)加下亚(yà)美套(tào)利利润可观(guān)的经验，部分工厂提前跟美(měi)国工厂签订(dìng)了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量观(guān)察(chá)，整体1—3月出口量(liàng)已达(dá)去年调(diào)油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸(mào)易商(shāng)今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗(chuāng)口打开后(hòu)及时变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观察(chá)今年调油大概率仍(réng)将发生(shēng)，但是整体对(duì)于(yú)芳烃价格的提振高度将极(jí)大(dà)可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来国际油价波(bō)动加剧，近期原油库存低位回升，汽(qì)油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未来需求的不确定和经济可(kě)能衰退(tuì)的背景下调油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒(héng)力石化和嘉通能源(yuán)两(liǎng)套年(nián)产(chǎn)能共500万吨新装置(zhì)投(tóu)产和下游消费走(zǒu)弱的(de)影响下(xià)逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价货源冲(chōng)击华东(dōng)，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品(pǐn)库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及(jí)上游纯苯(běn)港口库存攀升(shēng)，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是(shì)现在还没有真正(zhèng)进入美国汽油(yóu)的消费(fèi)旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预(yù)计芳烃估(gū)值仍(réng)将保持(chí)高位，但是在当前衰(shuāi)退预(yù)期以及美联储(chǔ)加息背景下，成品油消(xiāo)费的成色(sè)或(huò)较预(yù)期(qī)大打折扣，芳烃(tīng)前(qián)期相对原油的价(jià)差高(gāo)点已经(jīng)看到，调(diào)油逻辑再继续大(dà)幅发酵(jiào)的概(gài)率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约(yuē)换月，市(shì)场(chǎng)的交(jiāo)易重(zhòng)心转向(xiàng)了2309 合约，在距离(lí)9月相(xiāng)对较(jiào)长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面(miàn)上来看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至于大幅(fú)累(lèi)库，成本端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了(le)苯胺(àn)盈(yíng)利之外其(qí)他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面(miàn)临成品库存偏高和利乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人润不佳的(de)局(jú)面，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累(lèi)库压力，短期(qī)来看(kàn)价(jià)格向上的驱动或较乏力(lì)。

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