事件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与终端需求相(xiāng)关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的(de)滞(zhì)后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传统周期下(xià)，经济(jì)的周期(qī)性波(bō)动，主要由需求端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季(jì)度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

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　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响和(hé)外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的(de)商品(pǐn)、不完全(quán)由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际(jì)定价的(de)大宗商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材料(liào)成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的(de)商品和(hé)服(fú)务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业(yè)价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

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　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能(néng)逐步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回(huí)落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回(huí)升(shēng)。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡(dàn)季(jì)影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环比中，原油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料(liào)拖累，生活(huó)资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消(xiāo)费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠(kào)近终端(duān)制造业价格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。