事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构(gòu)分化(huà)、与终端需求相关(guān)的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动(dòng)，物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济的滞后指标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济(jì)走(zǒu)势(shì)大体类似(shì)，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于(yú)供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖(tuō)累部分商品价(jià)格回落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的(de)商(shāng)品(pǐn)、不完全由需(xū)求(qiú)主(zhǔ)导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原(yuán)油等国(guó)际定价的(de)大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)回落，带动交通工具用燃(rán)料等(děng)分(fēn)项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回(huí)落(luò)也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关(guān)原(yuán)材料成(chéng)本(běn)压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价(jià)格上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱(yú)制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐(zhú)步(bù)回升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续改善等或带动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(hu银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗í)落0.4个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业(yè)亦有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业(yè)来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回(hu银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗í)落、上(shàng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制品等(děng)靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金(jīn)证券(quàn)股(gǔ)份(fèn)有限公司(sī)

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