金(jīn)融界(jiè)5月8日消(xiāo)息(xī)今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗行涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再提金融(róng)让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些(xiē)地方小银(yín)行下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现下调；而年(nián)初(chū)的低(dī)利率放贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也(yě)没(méi)有下(xià)达普惠小微的(de)政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不(bù)能(néng)过(guò)度让利；另(lìng)一个是中央讲中特(tè)估和国(guó)企(qǐ)改革(gé)，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国企行(xíng)业，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利于银行估(gū)值(zhí)修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的(de)估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的改变对(duì)银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入(rù)不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到(dào)今年(nián)一(yī)季度已经连续10个季(jì)度下降了(le)，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不良率下(xià)降周期(qī)能够持续(xù)验证，我(wǒ)们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险有担忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷(dài)款(kuǎn)占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国(guó)经(jīng)过对(duì)债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去年一(yī)季(jì)度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原(yuán)因是(shì)去年(nián)上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款利(lì)率重定价(jià)，利(lì)率出现下降。这是(shì)一个已知利(lì)空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款行为经过(guò)窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向的催化(huà)，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治局会议(yì)并未如市场(chǎng)预(yù)期一(yī)样出(chū)现明显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银(yín)行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或(huò)股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银(yín)珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗行(xíng)股，从而来(lái)提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际(jì)证(zhèng)券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业(yè)绩真空期，银(yín)行股的(de)表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经(jīng)济(jì)衰退和政策(cè)打压的情(qíng)况下银(yín)行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬(tái)升，之后(hòu)其(qí)他类型(xíng)的银行(xíng)估值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原(yuán)因(yīn)是各类银(yín)行的估(gū)值没(méi)有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不(bù)良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝(jué)大多(duō)数银行关注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季(jì)度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量(liàng)压力的峰值(zhí)已经过去，展望而(ér)言(yán)，经济复(fù)苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策的持续(xù)宽松，银行的资(zī)产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投(tóu)资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质三方面的(de)景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂(jì)，利(lì)好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷款质(zhì)量将在(zài)居民(mín)还款能力提(tí)升(shēng)下长期向好，银(yín)行资(zī)产质(zhì)量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价(jià)值提升(shēng)。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏(sū)低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍(réng)然值得期待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利(lì)回升的催化(huà)剂(jì)。我们继(jì)续看(kàn)好银行(xíng)板块(kuài)全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复(fù)的(de)背景下，当前时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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