文|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静团(tuán)队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局(jú)发布4月(yuè)全国(guó)规模(mó)以(yǐ)上工业企业绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规(guī)模以上工业企(qǐ)业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的(de)增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业(yè)的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造(zào)业(yè)的利润(rùn)增速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为负，是整体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下(xià)游行业(yè)内(nèi)部的利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利(lì)润增速计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较(jiào)好的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重(zhòng)制约(yuē)工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业(yè)的营业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业(yè)利润累计增(zēng)速均出现回(huí)落，其中回落幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口(yè)，回(huí)升幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是机械(xiè)和设备修理、汽车(chē)制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业(yè)累计每百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私(sī)营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业(yè)企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其(qí)他行业(yè)的利(lì)润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资(zī)源综合利(lì)用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工业和(hé)装备制造业(yè)的利润增速(sù)出(chū)现明(míng)显分化。中游原材(cái)料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。其中通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造、铁路(lù)船(chuán)舶航(háng)空(kōng)航天、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得(dé)益于国内汽(qì)车销(xiāo)售量的提升和汽车(chē)产业链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年同期基(jī)数较低，汽(qì)车制(zhì)造业(yè)当月(yuè)利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计(jì)算机通信(xìn)和(hé)电子(zi)设备跌幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制造(zào)增幅依旧为正，并(bìng)且增速出(chū)现明显回(huí)升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽车(chē)制造增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的(de)利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这(zhè)也意味着下(xià)游行业的(de)利(lì)润增(zēng)速向上爬坡(pō)的(de)节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和(hé)医药制(zhì)造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增(zēng)速由负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增(zēng)速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业(yè)中(zhōng)的机(jī)械和设(shè)备修理、电(diàn)力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润(rùn)累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续(xù)成为(wèi)拉(lā)动工业企业(yè)利润增速回升的(de)主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速能(néng)否(fǒu)转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前正处(chù)于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的(de)时(shí)间(jiān)，预计工业(yè)企(qǐ)业利润增速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也(yě)需(xū)等到四季(jì)度(dù)。目前我国(guó)仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的(de)产(chǎn)能利(lì)用率持(chí)续下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业成本(běn)高居不(bù)下导致的内部压力，本(běn)轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)反弹速(sù)度大(dà)概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗丹

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