金(jīn)融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家(jiā)举例，疫(yì)情之后货(huò)币政策(cè)强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过正的(de)加息过程(chéng)又带来(lái)银(yín)行业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一(yī)个(gè)滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先好转，需(xū)要经济(jì)环境有(yǒu)明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服(fú)务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服(fú)务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低(dī)迷(mí)是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到的服务业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在(zài)增速上，只有回到(dào)潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行(xíng)业(yè)可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出(chū)厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一(yī)季度金融(róng)统计数据有(yǒu)关情(qíng)况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行货币政策司(sī)司长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一(yī)般具有(yǒu)物价水平持续(xù)负增长、货币供应量持(chí)续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的(de)物(wù)价回落是(shì)因为经济基(jī)本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能(néng)力较强。在(zài)稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复(fù)较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应(yīng卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢)尚未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回(huí)升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落(luò)并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布(bù)会上，国(guó)家(jiā)统计发言人付凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热议的中国经济(jì)是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行了(le)回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来看(kàn)，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着下(xià)半(bàn)年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经(jīng)济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当(dāng)前(qián)数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计(jì)下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了(le)服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广(guǎng)义(yì)的通(tōng)胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的(de)风(fēng)向(xiàng)标之(zhī)一(yī)。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负(fù)债表的边际变化(huà)而(ér)言(yán)，居民消费能力(lì)和购房(fáng)意愿在(zài)防疫政策优化后(hòu)都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部(bù)性(xìng)、外(wài)生(shēng)性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非(fēi)经济政策(cè)对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映(yìng)经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经(jīng)济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高，价(jià)格走低(dī)，这(zhè)不是(shì)通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三(sān)个(gè)原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波(bō)动率下(xià)降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依(yī)然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩环(huán)境下景气(qì)行业的稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛的重要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与有效需求(qiú)不(bù)足相关，在传统周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环(huán)境(jìng)下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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