文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间(jiān)里，居(jū)民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和(hé)资(zī)本(běn)市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是(shì)4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸"http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205502.png">

　　对上述问(wèn)题(tí)的回(huí)答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收支和(hé)房地产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等(děng)则(zé)会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购(gòu)房的(de)结果（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入(rù)增速(sù)放缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入(rù)修复(fù)和理(lǐ)财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可(kě)支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还(hái)款对存款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为(wèi)修(xiū)复，其(qí)对存款的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心(xīn)的不(bù)同(tóng)在于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因一是居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是(shì)提前还贷(dài)规(guī)模增加。因为居民(mín)收入(rù)和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在(zài)4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心(xīn)原因(yīn)，4月(yuè)理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理财等(d胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸ěng)资(zī)产是理财风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规(guī)模上看，随(suí)着(zhe)破净率进一(yī)步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是存(cún)款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力(lì)度(dù)一是因(yīn)为首套房利率还在下(xià)降，居民提(tí)前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套(tào)主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是(shì)政策(cè)放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下(xià)来的(de)超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善或部分表明当(dāng)下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自(zì)消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前(qián)已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会(huì)成(chéng)为超储(chǔ)的主要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好(hǎo)转和存款利率下滑(huá)的背(bèi)景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金融机构住(zhù)户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大(dà)

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