原本(běn)被视为极(jí)其(qí)艰难(nán)的(de)2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营(yíng)收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后(hòu)，今年(nián)一季度白酒业普遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿(ná)下两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对(duì)白酒造成了不可(kě)忽视的(de)影响，穿(chuān)透(tòu)最新的(de)业绩来(lái)看，头部酒企的(de)抗压能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行业结构(gòu)性增长。但随(suí)着白酒行业集中度(dù)提升(shēng)，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的(de)数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当(d铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢āng)中，20家白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在(zài)持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经连续多年(nián)下降，行(xíng)业(yè)集中度(dù)不断提升，存量竞争格(gé)局下企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)成(chéng)为产业(yè)经济增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业(yè)基(jī)本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情(qíng)放开(kāi)后消费场景的多元化，对(duì)于(yú)中国白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一个非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长(zhǎng)的另一个(gè)特征是，在(zài)过去(qù)取得了(le)稳定增长和快(kuài)速发展的企(qǐ)业，基本形成了(le)中高端驱(qū)动(dòng)增(zēng)长的(de)发展模式，这在年(nián)报中(zhōng)得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除(chú)高端一如既往强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品(pǐn)线全(quán)价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不(bù)约而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品(pǐn)结构优(yōu)化的(de)需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些都是(shì)企业为持续保持结构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒业分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持(chí)续走强，并(bìng)且利用自(zì)身的(de)品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格(gé)局(jú)很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收(shōu)入(rù)累计增(zēng)长5％，利润累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家上市企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元(yuán)铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢级别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前(qián)一年的(de)6家基(jī)础上新增了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都是在(zài)各自省内有一定话(huà)语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒那样(yàng)完(wán)成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明问题。举例而言(yán)，今年一(yī)季度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是因为去年(nián)同期基数较高(gāo)，以及公司主动(dòng)进行(xíng)了策(cè)略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压(yā)”双(shuāng)重(zhòng)挤压(yā)下，其业(yè)务体(tǐ)量和利润(rùn)出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在(zài)年报(bào)中(zhōng)归咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业(yè)中，有(yǒu)17家企业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同(tóng)期相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率(lǜ)有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强(qiáng)的(de)盈利能力(lì)，但透(tòu)过年(nián)报，白酒的高库存(cún)更加(jiā)值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公(gōng)司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒等企业库存(cún)同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都(dōu)在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道的(de)情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上(shàng)市酒企合(hé)同负债整体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的(de)合同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)超五成。截至今(jīn)年一季度(dù)末，总(zǒng)体合同负债(zhài)微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展(zhǎn)研(yán)究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业(yè)资深评论员(yuán)肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白(bái)酒业(yè)绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明(míng)除茅台以外社会(huì)库(kù)存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预(yù)计(jì)今年下(xià)半年中秋节(jié)后有望成为酒业重(zhòng)回(huí)正轨发(fā)展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复以(yǐ)及社会活(huó)动的复(fù)苏，会加速(sù)去库(kù)存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者(zhě)关系互动(dòng)平台回答(dá)投(tóu)资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠道(dào)库存量(liàng)不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造成了社会库存(cún)积压。从产能(néng)来看，近(jìn)十年(nián)来白(bái)酒产量在不断下(xià)降，白酒产业(yè)存(cún)量产能过剩是(shì)不(bù)争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消(xiāo)费(fèi)观(guān)念、消费(fèi)习惯的变化(huà)，即使是疫情后(hòu)消(xiāo)费场景大(dà)规模恢复(fù)的前提下，白(bái)酒去(qù)库存依然需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行业各(gè)环节(jié)都在努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的(de)是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠道(dào)。可(kě)以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱(qián)，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的(de)库存(cún)消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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