近(jìn)日，2022年营(yíng)业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科(kē)创(chuàng)板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加(jiā)工过程(chéng)中的关键(jiàn)材(c台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁ái)料，公司(sī)客户包(bāo)括长江存储、华虹(hóng)集(jí)团、中芯国际等，也获(huò)得大基金二期入股(gǔ)。

　　不(bù)过(guò)有意思的(de)是，兴(xīng)福电子(zi)第二(èr)大(dà)客户(hù)竟然是(shì)可口(kǒu)可乐，这也无意间(jiān)透露了一(yī)个冷(lěng)知识——可口可乐生产(chǎn)过程中(zhōng)使用的(de)磷酸，原来不只是常规的食(shí)品级磷酸，还用到(dào)了(le)更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接(jiē)控股股东还与第二(èr)大股东有可(kě)复活的对赌协议。且其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事(shì)湿电子化学(xué)品业(yè)务，公司产品(pǐn)包括磷(lín)酸(suān)、硫酸(suān)等。公司磷酸(suān)产品按照(zhào)纯度等级分为电子级磷(lín)酸(suān)、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级(jí)磷酸和(hé)面板(bǎn)级磷(lín)酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等(děng)级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子在生产电子(zi)级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时会产生部(bù)分食品级磷酸(suān)、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入(rù)摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得一(yī)看，兴福电子(zi)2022年(nián)第二大客户为可口(kǒu)可乐(lè)，金额为(wèi)6924.1万元，申报(bào)稿显示的主(zhǔ)要(yào)销售内容为磷酸产(chǎn)品。这个(gè)销售(shòu)金额比(bǐ)兴福(fú)电(diàn)子(zi)当年食品级(jí)磷酸的主营业务(wù)收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面板(bǎn)行业客户外，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸(mào)易商等其他行业客(kè)户(hù)。由于可口(kǒu)可乐公(gōng)司对磷酸产品的(de)品质(zhì)要求高于一(yī)般的食品(pǐn)级磷酸，公司(sī)销售(shòu)给可口可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母净(jìng)利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差(chà)错更正及追溯(sù)调整，比如兴福电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计(jì)师(shī)事务所合伙人对记(jì)者表示(shì)，非经常性损益(yì)是(shì)指(zhǐ)公司发生的与经营业(yè)务无直接(jiē)关(guān)系(xì)，或是虽(suī)与经营业务相关，但由(yóu)于其性质(zhì)、金额或(huò)发生(shēng)频率，影响了真实、公允地反映(yìng)公(gōng)司正(zhèng)常盈利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数(shù)据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利(lì)率，已经超(chāo)过申(shēn)报(bào)稿列举的同行(xíng)业可比公司平均(jūn)水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示(shì)，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集成电路客户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率水平较高的集成电(diàn)路用湿电子化学品(pǐn)销售收入(rù)占(zhàn)比持续(xù)提升，且公司(sī)根据部分产品原材料(liào)价格(gé)上涨情况(kuàng)适(shì)时调高(gāo)了产品销售价(jià)格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电(diàn)子未来毛利率还有多少上(shàng)升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结(jié)构来(lái)看，兴福(fú)电子(zi)控股股东(dōng)为上市公司兴发(fā)集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子(zi)的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第(dì)二大股东为(wèi)国(guó)家集成电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国(guó)家集成电路基金二(èr)期之间存在(zài)对赌协议(yì)。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和(hé)随(suí)售权(quán)存在(zài)可以“复活”的(de)条(tiáo)件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴(xīng)福(fú)电子正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是(shì)指(zhǐ)拿(ná)到(dào)证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上(shàng)市委审议，虽然申(shēn)报(bào)IPO后的18个月(yuè)内没有(yǒu)上(shàng)会结果的企业比较少(shǎo)，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，处(chù)于(yú)正常待审核阶段的(de)合(hé)合信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文，也有企业(yè)超过。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示(shì)，20家提交注(zhù)册的(de)企业中有2家受理日(rì)期(qī)已(yǐ)经(jīng)过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不(bù)超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目标估值(zhí)为54亿元(yuán)。值得(dé)一提的是，15家(jiā)战略(lüè)投资者2021年12月对兴福(fú)电(diàn)子增资时，公司(sī)的(de)投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略(lüè)投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季(jì)度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关(guān)联采(cǎi)购主要(yào)系向关联方(fāng)采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原材料(liào)、电(diàn)力等能源以(yǐ)及建筑工(gōng)程(chéng)服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电子(zi)的重大经常(cháng)性关联(lián)采购金额(é)（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业(yè)成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发的(de)下(xià)属公司采购(gòu)。

　　细(xì)项来(lái)看，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)部分主要原材料(liào)的关(guān)联采购(gòu)占比较高(gāo)。比(bǐ)如，报告(gào)期(qī)内，公司普通黄(huáng)磷(lín)关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同(tóng)类(lèi)产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液(yè)体三氧(yǎng)化硫(liú)关联采购金额占同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴福电子是(shì)控股股东兴发集(jí)团合(hé)并报表范围(wéi)内唯一从事湿电子(zi)化学品相(xiāng)关业务的(de)主体(tǐ)，与兴发(fā)集团及(jí)其(qí)控(kòng)制的其他公司(sī)主(zhǔ)营业务及(jí)应用(yòng)领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没(méi)有在申报稿中对2023年第(dì)一季度业(yè)绩(jì)进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩(jì)并(bìng)不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表示，归母净(jìng)利润(rùn)较上年同期大幅降低，主(zhǔ)要是受市(shì)场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦(lìn)、有机硅(guī)DMC等周期性(xìng)产品(pǐn)市场(chǎng)价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价格下跌过程(chéng)中，公(gōng)司上述(shù)产(chǎn)品产(chǎn)销量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告(gào)中(zhōng)谈(tán)及湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)，即公司湿电(diàn)子化(huà)学品、特(tè)种化学品、食品添(tiān)加(jiā)剂等成长性产(chǎn)品(pǐn)市场需求(qiú)总体良好，盈(yíng)利能(néng)力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则(zé)公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一(yī)季(jì)度统计口径不(bù)太一样，销量数据不太好找(zhǎo)，所以不太好具体判(pàn)断湿电子化学品(pǐn)相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年(nián)第(dì)一季度(dù)的业绩具(jù)体(tǐ)表现(xiàn)如何(hé)？

　　平(píng)均售(shòu)价摘要(yào)，数据(jù)来源：兴发(fā)集团公告(gào)

　　违法违(wéi)规方面，兴福(fú)电子曾(céng)受到宜(yí)昌市猇亭区城市(shì)管理(lǐ)执法局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因(yīn)是兴福电子(zi)无证建(jiàn)设房屋，总(zǒng)违法(fǎ)建(jiàn)筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年(nián)4月被上(shàng)交所予以监(jiān)管(guǎn)警示的决(jué)定，原因是(shì)赵勇交易(yì)兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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