文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计(jì)局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工(gōng)业企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等(děng)其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较(jiào)大；中游原材料加(jiā)工业和(hé)装备制造业(yè)的(de)利润(rùn)增速(sù)出现明显分化(huà)，中游原材料(liào)加工(gōng)业的利润(rùn)增速(sù)均为负(fù)，是整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的主要拖累，中游装备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拉(lā)动项。在价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据已表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步(bù)增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负(fù)转正，营(yíng)业(yè)利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月利润(rùn)增速(sù)计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速(sù)由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅(fú)度(dù)之深(shēn)和持(chí)续时(shí)间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速(sù)工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出现回升，其(qí)他13个(gè)行业的营业利润累计增速(sù)均出(chū)现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅度较大(dà)的行业(yè)主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业(yè)累计每(měi)百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收(shōu)期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业(yè)同比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等(děng)其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的(de)增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源综(zōng)合利(lì)用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)和装备制造业(yè)的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化。中游原(yuán)材(cái)料加工业(yè)的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润增速的(de)主要拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业(yè)的(de)利润(rùn)增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低(dī)，汽(qì)车制造(zào)业当(dāng)月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原(yuán)料化学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现(xiàn)明显回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次)行业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造(zào)等(děng)多个行业的利润增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多个(gè)行业的利(lì)润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业的利润增(zēng)速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和医药(yào)制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续(xù)维持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造(zào)利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的机械和(hé)设备(bèi)修理、电力(lì)热力利润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生产和供应利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累(lèi)计增速(sù)上升幅度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速收窄，但仍然(rán)保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的(de)工业企业利润数据已表现出明显的(de)探(tàn)底爬(pá)坡信号(hào)：一，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空航天(tiān)和其(qí)他(tā)运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业(yè)企业利(lì)润增速能(néng)否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业(yè)企业利(lì)润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历(lì)史来演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的(de)时(shí)间，预(yù)计工业企(qǐ)业利润增速(sù)转正最早也需等(děng)到四季度(dù)。目前我尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次国仍面临内(nèi)需(xū)增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱(ruò)的(de)“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居(jū)不(bù)下导致的(de)内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速(sù)度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预(yù)期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日(rì)的(de)《中游装备制造业利润(rùn)增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利(lì)润(rùn)分(fēn)析》报告，报告作者张静静(jìng)、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗丹(dān)

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