来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年(nián)四(sì)季度(dù)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活(huó)动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓(huǎn)、海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落(luò)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑业景气(qì)度(dù)回(huí)落，与年初(chū)出(chū)口数(shù)据(jù)好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景(jǐng)气(qì)度较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)然受(shòu)到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居(jū)民收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复(fù)力(lì)度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度(dù)经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏(sū)的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从(cóng)行业(yè)层(céng)面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一(yī)季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业景气(qì)度(dù)明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年(nián)全年(nián)增(zēng)速，与近年来加快(kuài)建设(shè)农业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建(分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值增速(sù)回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民出行活(huó)动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于(yú)新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各(gè)行业工业(yè)增加值增速(sù)）与价格（各行业工业(yè)品价格增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药(yào)制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌(diē)价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料(liào)成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍(réng)在(zài)去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国(guó)内产业升(shēng)级(jí)、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业(yè)生产端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年(nián)初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低(dī)区(qū)间(jiān)，今(jīn)年由于(yú)能源(yuán)危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年(nián)同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步回落。这(zhè)与去(qù)年(nián)以来行业产能(néng)持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的(de)快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提升和消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的(de)复合(hé)增速看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人(rén)均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消(xiāo)费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民(mín)平(píng)均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随着服务业(yè)恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量均值，也低(dī)于(yú)2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净(jìng)融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融资连续(xù)2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预(yù)期(qī)可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的(de)居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)，以及(jí)相关行业设备(bèi)投(tóu)资(zī)更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存(cún)高位，对(duì)制造业投资(zī)扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各(gè)国国(guó)债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期(qī)权调(diào)整利(lì)差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分(fēn)化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动(dòng)几乎没(méi)有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美(měi)国(guó)总(zǒng)体物分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗(wù)价水平温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步(bù)进(jìn)入限制(zhì)性区域(yù)，终端利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要(yào)显示，货币政策在(zài)降低(dī)通胀(zhàng)方(fāng)面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被(bèi)视为经济(jì)和通胀前(qián)景重大不确(què)定(dìng)性的来源(yuán)。然而除(chú)非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管(guǎn)理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲议(yì)会(huì)通(tōng)过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半导体(tǐ)制造市(shì)场的份额(é)从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出一(yī)份债务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和党希(xī)望(wàng)提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限并(bìng)削(xuē)减支出(chū)；正在推出(chū)一份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案(àn)将设(shè)法收(shōu)回未使用的防疫(yì)资(zī)金用于(yú)日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少对国税(shuì)局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求(qiú)与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平(píng)的(de)经(jīng)济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存(cún)同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地(dì)供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国(guó)债利率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费持续回(huí)升的(de)动力；国(guó)资委强调着力发(fā)展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提(tí)振消费持续(xù)回升的(de)动(dòng)力。接(jiē)下(xià)来将重(zhòng)点(diǎn)做(zuò)好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国(guó)资(zī)央企(qǐ)着力发(fā)展(zhǎn)实体经济(jì)特别(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科技自立(lì)自(zì)强(qiáng)水平，提升(shēng)自(zì)主创(chuàng)新能力(lì)；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代(dài)化(huà)产业体(tǐ)系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会(huì)介绍(shào)一季(jì)度工业和(hé)信息(xī)化发(fā)展(zhǎn)状况(kuàng)，表示(shì)下(xià)一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是(shì)营造良好产业(yè)发展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业(yè)外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是促进内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四(sì)是(shì)持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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