美国债务上限危机(jī)暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通(tōng)过(guò)了一项关于联邦政府债(zhài)务上限和(hé)预(yù)算的法案，隔(gé)日(rì)参议院通过，根(gēn)据法案政府开支将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生(shēng)债(zhài)务违约。根(gēn)据美国国(guó)会预(yù)算办公室(shì)数据，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生(shēng)产总值(zhí)比例已(yǐ)超过120％，相当于(yú)每个美国(guó)人负(fù)债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾(céng)出现过实质性债务违约(yuē)，但债务上限(xiàn)危(wēi)机仍可(kě)从市场预期、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成本等机制作用(yòng)于全(quán)球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报(bào)》记(jì)者表示，在(zài)目前美(měi)国债务上限情(qíng)景下(xià)，中长期(qī)看(kàn)美债上限违约风险难(nán)以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等(děng)新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关(guān)注的(de)重点也将重新回到(dào)美联储的货币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次(cì)触(chù)及法(fǎ)定上限，每次(cì)债务上限触(chù)及后均得到了上调或暂(zàn)停，只是经(jīng)历的时(shí)间长短不同。

　　彭博(bó)数据(jù)显示，2011年债务上(shàng)限解(jiě)决(jué)前(qián)后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性(xìng)非(fēi)常低，但(dàn)此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业(yè)都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相(xiāng)对于美国和(hé)发达市(shì)场更(gèng)具韧性，得益于(yú)较佳(jiā)的盈利(lì)增长前(qián)景(jǐng)和具吸引(yǐn)力的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩(hán)国(guó)。

　　具体就(jiù)中国市场而(ér)言，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利(lì)才(cái)是关键催化剂。中国今年首季盈利(lì)增长(zhǎng)较去(qù)年第四季有所改善，有助提振(zhèn)对中国资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚(yà)洲(zhōu)其他地(dì)区（日本(běn)除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市的估值(zhí)似牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协议的顺利通过消除了美国(guó)乃(nǎi)至(zhì)全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提(tí)振市场情(qíng)绪(xù)。中航(háng)信托宏观策略总监吴(wú)照银对(duì)记者称，因投资者对两(liǎng)党达成一致有确定(dìng)的预期，所(suǒ)以近期美国以及全球资本市场并没(méi)有对美国债务上限(xiàn)问(wèn)题过(guò)度反应，整体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类(lèi)资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但(dàn)野(yě)村(cūn)东方国际证券资产管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的(de)资产配置(zhì)角度出(chū)发，诸如美债上限等类(lèi)似的(de)尾部(bù)风(fēng)险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是(shì)多元化低相关(guān)性资(zī)产(chǎn)配置、二是支付(fù)保险费(fèi)的另类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾(gù)美债(zhài)上限(xiàn)危(wēi)机(jī)历史(shǐ)，看到避险(xiǎn)资产(chǎn)如(rú)美元、美债、黄(huáng)金在通常较风(fēng)险资(zī)产呈现明(míng)显的超(chāo)额收益，因此组合配(pèi)置中保有(yǒu)一定比例(lì)的避险资产有助对(duì)冲投资组合波动。”肖(xiào)令(lìng)君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或(huò)继续走高(gāo)，因为美债(zhài)利率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高(gāo)，同时(shí)全球(qiú)整体风(fēng)险(xi牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质ǎn)因素在(zài)提高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提(tí)到，另一(yī)方面，极端危机环境下，大(dà)类资(zī)产会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如(rú)2020年3月(yuè)极度恐(kǒng)慌时期，市场(chǎng)无(wú)差别抛售一切资产增持现金，传(chuán)统避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此(cǐ)以期(qī)权保护组合下行风险是另一(yī)种(zhǒng)方式。美(měi)债(zhài)违约并非我们的(de)基(jī)准假设，如(rú)果(guǒ)出现此类尾部风险，做多波(bō)动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍(yǎn)生品策(cè)略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市(shì)场的最(zuì)佳非对称对(duì)冲(chōng)策(cè)略是做空美(měi)国高评级(jí)银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现(xiàn)更严(yán)重的衰退时(shí)，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)对记者(zhě)表示，美债上(shàng)限(xiàn)的提升(shēng)，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也(yě)是(shì)一大(dà)利(lì)好。他还认为(wèi)，美(měi)国政(zhèng)府的财(cái)政支(zhī)出得(dé)到了(le)保证，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两周的美债谈判关(guān)键(jiàn)期(qī)，美国三大(dà)股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投票(piào)”的(de)市(shì)场报以乐(lè)观。可见随着美债上限(xiàn)谈(tán)判(pàn)的尘埃落(luò)定，美(měi)股仍有望进一步有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重点再次回(huí)到

　　美(měi)国财政政策和货币(bì)政策上

　　美国参议(yì)院已经投票通(tōng)过债务上限法案(àn)，市场关注(zhù)焦点再度回到美(měi)国未来的财(cái)政(zhèng)政策(cè)和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能(néng)会(huì)持续关注(zhù)就业数据和(hé)工商业(yè)运行情况(kuàng)，等待市(shì)场自然降(jiàng)温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内(nèi)降息的乐观预期(qī)存在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美(měi)国(guó)经济(jì)韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还(hái)会继续(xù)加息的可能(néng)，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率基本(běn)见顶(dǐng)的趋势不会改(gǎi)变，因(yīn)此预计加(jiā)息对(duì)市场的冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务(wù)上(shàng)限协议通过后，美国财政部(bù)预计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或(huò)将产生显著的吸力作用。债(zhài)券收(shōu)益(yì)率或将随(suí)着资(zī)本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则称，接下来美国财(cái)政部的工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买家(jiā)，其(qí)中有三(sān)个重要看点，即第一(yī)，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下(xià)来是(shì)否要调(diào)整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美(mě牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质i)债(zhài)；第二，以中国(guó)为代(dài)表的贸易顺差国(guó)是否购买(mǎi)美债；第三，美(měi)国国(guó)内普通家(jiā)庭可能成为购(gòu)买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币(bì)政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美(měi)联储(chǔ)缩表卖出(chū)美债，美国财政(zhèng)部(bù)发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场造(zào)成极大抛压。他总结道(dào)，美债(zhài)的重新发行，有可能促(cù)使美联储美联储(chǔ)停止加息和(hé)缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明中删除了(le)此前暗示(shì)未来(lái)还(hái)会(huì)加息的(de)措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否(fǒu)能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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