金(jīn)融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统计(jì)局4月11日发布3月份物(wù)价数(shù)据后，近(jìn)日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国首席(xí)经济学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给决(jué)策层(céng)提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对(duì)温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达(dá)国家举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不(bù)得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平(píng)较(jiào)低可(kě)以看(kàn)得更乐观一些，不(bù)必(bì)担心中国会(huì)陷(xiàn)入长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也(yě)是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济环境有明(míng)显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处(chù)于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年(nián)份服务(wù)业(yè)能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现(xiàn)在服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的(de)服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的(de)坑，还(hái)没有回中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样到潜(qián)在增速上，只有回到(dào)潜在(zài)增速上才能够逐(zhú)步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在(zài)今年底(dǐ)回到疫(yì)情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家(jiā)统计局公布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了(le)关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金(jīn)融统计(jì)数据有(yǒu)关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司(sī)长邹(zōu)澜(lán)回(huí)应称，我国不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理(lǐ)看(kàn)待(dài)，通缩一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负增长、货币(bì)供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续(xù)好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的物价回落(luò)是因(yīn)为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来(lái)高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注(zhù)重从(cóng)供给侧发力，去年(nián)以来(lái)支持稳增长力度(dù)持(chí)续(xù)加大，供给端(duān)见效较快(kuài)。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据(jù)，实际上反映(yìng)出供需(xū)恢复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样p>

　　4月18日(rì)一季度经济数据发(fā)布(bù)会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看(kàn)，当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带(dài)动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由(yóu)于(yú)去年基数较高(gāo)，国(guó)际大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除(chú)，价(jià)格(gé)会回到一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经(jīng)济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立(lì)，预(yù)计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可(kě)能(néng)低(dī)估了服务业和(hé)其他不可贸易品的(de)通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫(yì)政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行(xíng)对通缩的(de)认(rèn)定(dìng)，其(qí)主要反映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济政策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关(guān)。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持(chí)续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济(jì)恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出服务(wù)业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能(néng)过(guò)剩和(hé)消费需求不足(zú)抑制了价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮上(shàng)修与(yǔ)下(xià)修后(hòu)，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为(wèi)会(huì)持(chí)续(xù)至(zhì)5月(yuè)之(zhī)后，当宏(hóng)观(guān)预期波(bō)动率下(xià)降(jiàng)后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通缩(suō)环(huán)境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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