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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关的(de)服务业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，在(zài)经(jīng)济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济的(de)周期性波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱(qū)动，物价作(zuò)为经(jīng)济(jì)的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘(yuán)于(yú)供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃料(liào)等分项环(huán)比延续低(dī)于(yú)季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价(jià)格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活(huó)动持续改善(shàn)等(děng)或带(dài)动内(nèi)生(shēng)动(dòng)能逐步(bù)增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基(jī)数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务(wù)项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市(shì)，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格(gé)回落(luò)拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生(shēng)活(huó)资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相(xiāng)关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造(zào)等(děng)部分中下游制造业价格有所回(huí)落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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