公募(mù)基(jī)金交(jiāo)易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结(jié)算模式和券商(shāng)结算模式(shì)之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基(jī)金行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出也吸引了行业各(gè)方目光，据业(yè)内人(rén)士透露，除了(le)广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外，其(qí)他券商、基金公司也在(zài)关注研究这(zhè)一(yī)新的模(mó)式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士看来，目前(qián)基金结算模式迎(yíng)来新时(shí)代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基(jī)金(jīn)25年的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模式是(shì)最早出现也是最为成熟的基金结算(suàn)模式(shì)。到(dào)了2017年，券商结算(suàn)模式(shì)启(qǐ)动试点，成为基(jī)金公司撬动券商资(zī)源的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行业(yè)各方(fāng)探(tàn)索中落(luò)地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金(jīn)分别由博道、易方达两家(jiā)基(jī)金公(gōng)司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广发证券是(shì)率先有落地(dì)基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也在积极研(yán)究这一(yī)新的业务。”一(yī)位业内(nèi)人士透露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模(mó)式，通过(guò)证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模(mó)式下，资金存放(fàng)在(zài)托管银行的托管(guǎn)账户(hù)，无须(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账(zhàng)户无需实际(jì)上的银证转账存(cún)入资金，每个交易日(rì)基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金的方式(shì)进行场内交易(yì)，券商根据已申报的交(jiāo)易额度(dù)每日滚动计算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额(é)度的前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模式的(de)交(jiāo)易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的托管(guǎn)资金(jīn)归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程(chéng)度(dù)上调动了托管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与证券公(gōng)司(sī)结算模式的选择，更好地(dì)满足各(gè)方(fāng)差异化的需求，也印证了券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理转型已经进(jìn)入更加(jiā)成(chéng)熟和高速发(fā)展阶段(duàn) ，多(duō)样的(de)结算模式(shì)备选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升(shēng)效(xiào)率(lǜ)，促进公募基(jī)金(jīn)、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保证较(jiào)好运营效率带来(lái)的(de)优质交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产(chǎn)品工具(jù)化配置”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步(bù)促(cù)进(jì一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？n)，金(jīn)融机构为广大(dà)投资(zī)人提供更多的(de)交(jiāo)易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步(bù)分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令(lìng)对(duì)接，资(zī)金无需三(sān)方存(cún)管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司(sī)对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券；三是日(rì)终资金对账(zhàng)：实现证券(quàn)公司与(yǔ)托(tuō)管人(rén)系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关(guān)注的问题。

　　博(bó)道基金(jīn)站在ETF的角度(dù)分析指出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都(dōu)通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券(quàn)商完成，可(kě)以全(quán)方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证(zhèng)券(quàn)公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)，可有效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风(fēng)险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托(tuō)管银(yín)行结(jié)算(suàn)模(mó)式，有两方(fāng)面好处(chù)：一是，加强了交易前端(duān)验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了(le)与(yǔ)券商渠道商业模式的(de)创新，类似与券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑了商业(yè)利益，有利于(yú)券商代(dài)买市占率的提升。博时基金券商业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分析(xī)称，“相较券商结(jié)算(suàn)模式，公募类QFII结算模(mó)式，也(yě)有(yǒu)两方面好处：一是，无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三方存(cún)管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用效率与风险控制两方面的需(xū)求(qiú)，相？过往的结(jié)算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需(xū)银(yín)证转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金(jīn)分布(bù)，效率有(yǒu)所提升，同时(shí)也简化了(le)开户环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下(xià)加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结(jié)算模式下，产品资金不(bù)是集中于(yú)原来(lái)的(de)证券公司资金账户(hù)，仍然(rán)存(cún)放在托(tuō)管行账户，实现的(de)方(fāng)式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普(pǔ)通券结(jié)模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限制的(de)痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运作过程，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资金划(huà)拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期费用支付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商(shāng)结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各(gè)方职(zhí)责所在，以及(jí)完善(shàn)业务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资(zī)验券可有效防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系(xì)统对(duì)接对(duì)账，可防范资金结(jié)算(suàn)风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳(nà)最(zuì)低结算(suàn)备付(fù)金与(yǔ)保证机(jī)制(zhì)；另(lìng)一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券商三(sān)方(fāng)需(xū)每(měi)日确(què)立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交(jiāo)易特(tè)征，将增加日常投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的关注度(dù)较高，也在筹备或启(qǐ)动(dòng)相应的(de)合作(zuò)。不过(guò)，参与这类业务还涉(shè)及系统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待(dà一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？i)解决等问(wèn)题(tí)，初期(qī)或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作上(shàng)的障碍并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公司人(rén)士表示，这类(lèi)业(yè)务具备一定吸引(yǐn)力(lì)，相比较托管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一(yī)模(mó)式可以同时激发银行(xíng)、券商(shāng)双方的销(xiāo)售(shòu)力(lì)度，同时在此类(lèi)模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该(gāi)模式特点鲜明。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流(liú)结(jié)算模(mó)式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关金融机构对该模式会保持高(gāo)度关(guān)注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人(rén)士更有(yǒu)信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢的模式，有望成为新的(de)行(xíng)业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人(rén)结算模(mó)式均(jūn)有比较优势；对托管(guǎn)人(rén)而(一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？ér)言(yán)，产品资(zī)金(jīn)全额留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户(hù)的能力(lì)，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对(duì)基(jī)金公司来说(shuō)，总体保(bǎo)留(liú)沿用券商(shāng)结算模式下的(de)场(chǎng)内(nèi)交易前端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动(dòng)。但(dàn)券(quàn)商(shāng)和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外(wài)清算(suàn)等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实(shí)现的(de)模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券商对(duì)此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单(dān)一模式(shì)走向(xiàng)券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采取的就是(shì)银行(xíng)托管人结算(suàn)模(mó)式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券商的交易席(xí)位直连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算参(cān)与人与中(zhōng)国结(jié)算进行资金和(hé)证券(quàn)的清算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式在2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率(lǜ)改善(shàn)及券商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有(yǒu)144只新成立基(jī)金(jīn)采(cǎi)用了券结模(mó)式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全(quán)部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易(yì)结(jié)算(suàn)模式，基金结算(suàn)模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士就表示，券商结(jié)算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续(xù)推行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算(suàn)模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场行情(qíng)修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基(jī)金等产品类(lèi)型上，券结模(mó)式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安(ān)基(jī)金(jīn)相关人(rén)士表示。

　　不少人(rén)士也(yě)看(kàn)好(hǎo)券结模(mó)式的(de)发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来说获得银行渠(qú)道的营销支持(chí)难度较大，券结模式(shì)能(néng)有效推动券(quàn)商(shāng)和(hé)基(jī)金公(gōng)司的合作关(guān)系(xì)，有助于(yú)中(zhōng)小基(jī)金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有(yǒu)量(liàng)会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于(yú)托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一(yī)些大公司陆续(xù)开(kāi)始试(shì)水，以(yǐ)后会是一个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际(jì)制约因素，也(yě)从“投入成本较(jiào)大、技术(shù)系统探索(suǒ)较(jiào)困(kùn)难”转变为“产品策(cè)略与市场环境及(jí)需求的(de)匹配度(dù)、业绩(jì)表现与客户(hù)体验的舒(shū)适度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的(de)中长期利益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会(huì)发生分化(huà)，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务(wù)本质，”持(chí)续提(tí)供“好(hǎo)产品、好服(fú)务(wù)”的基金公司和证券公司(sī)会受益于这一发(fā)展变(biàn)化。

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