文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计局(jú)发布4月(yuè)全国规模以上工(gōng)业企业绩效数据(jù)。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本(běn)三因素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我们认为美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收期进一(yī)步(bù)增加。2）分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然(rán)气开采等其(qí)他行业的利润增(zēng)速降幅依然(rán)较(jiào)大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化(huà)，中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拉动项。在(zài)价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当月利润(rùn)增速(sù)计算(suàn)，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377(sù)的下探(tàn)幅度之(zhī)深和(hé)持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要(yào)细分行业中，有26个(gè)行业的(de)营(yíng)业利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速均出现回(huí)落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)农副食品加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设(shè)备修理、汽(qì)车制造、通用设(shè)备制造(zào)、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回(huí)收期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数据显示，规(guī)模(mó)以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商利(lì)润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股(gǔ)份制企业同(tóng)比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采等(děng)美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿采选业(yè)、废物资源综(zōng)合利用(yòng)的增速(sù)为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的(de)主要拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益于国内(nèi)汽车销售量(liàng)的(de)提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由(yóu)负(fù)转正，此外叠(dié)加去年(nián)同期基数较低(dī)，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料化(huà)学(xué)制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加(jiā)工、专用设备(bèi)制造、石油(yóu)煤炭(tàn)及(jí)燃(rán)料(liào)加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制(zhì)品、计算(suàn)机(jī)通信(xìn)和电子设(shè)备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现(xiàn)明显回(huí)升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依(yī)然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的(de)利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的(de)利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业(yè)、家(jiā)具制造(zào)和(hé)印刷(shuā)和记(jì)录媒(méi)介(jiè)利(lì)润降幅放缓，但持(chí)续维持(chí)低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)增(zēng)速由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共(gòng)事业(yè)中(zhōng)的机(jī)械和(hé)设备修理(lǐ)、电力热(rè)力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修(xiū)理利(lì)润累计增速上(shàng)升幅(fú)度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍(réng)然保持(chí)高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利(lì)润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的(de)探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行(xíng)业进一(yī)步增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其(qí)他(tā)运(yùn)输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速能否(fǒu)转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两(liǎng)次(cì)探(tàn)底(dǐ)历史来(lái)演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预(yù)计工业企业利润增速转正最早(zǎo)也(yě)需(xū)等到四季(jì)度。目前我国仍面临(lín)内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能(néng)利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导致的(de)内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容(róng)来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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