金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行年内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙(shā)银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近日(rì)的研报中梳理了(le)银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利(lì)。银(yín)行(xíng)业(yè)也(yě)开始落实，比如一些地(dì)方(fāng)小银行下调存(cún)款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而(ér)年初(chū)的(de)低利(lì)率放贷现象(xiàng)也消失(shī)了(le)，新发(fā)放(fàng)贷(dài)款利(lì)率在上行。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下达(dá)普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变(biàn)的(de)原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利(lì)；另一(yī)个是中央讲中特估(gū)和(hé)国(guó)企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产规模最(zuì)大(dà)的国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要提高资(zī)产收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让(ràng)利使银(yín)行股的PB估(gū)值(zhí)低于(yú)正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之(zhī)下(xià)市场(chǎng)担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变(biàn)对(duì)银行股是(shì)一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相关(guān)，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到(dào)今(jīn)年一季(jì)度已经(jīng)连续(xù)10个季度下降了(le)，这(zhè)有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没(méi)充(chōng)分(fēn)意识，银行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不良率下降周(zhōu)期(qī)能(néng)够持(chí)续验证(zhèng)，我们(men)认为这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分(fēn)投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下(xià)游的很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增(zēng)速自去(qù)年一季度(dù)开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来(lái)看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市(shì)场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银(yín)行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股(gǔ)估(gū)值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时，对(duì)银行估值(zhí)不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行(xíng)息差(chà)有比(bǐ)较(jiào)正向的催化(huà)，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局(jú)会(huì)议并未如(rú)市场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银(yín)行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译易层面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资(zī)或(huò)股(gǔ)权投(tóu)资(zī)的国企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来(lái)银(yín)行股上涨的持续性，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避(bì)免可(kě)能的小回撤(chè)，该机(jī)构建(jiàn)议(yì)选(xuǎn)股(gǔ)时选择(zé)业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之(zhī)前中特估(gū)的概念使得大(dà)行的估值得(dé)到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是(shì)各类(lèi)银行的估(gū)值(zhí)没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏(sū)，银(yín)行不良生(shēng)成压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数银行(xíng)关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质(zhì)量(liàng)表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报(bào)告中表示(shì)，经(jīng)济复苏进(jìn)行时(shí)，银行(xíng)重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译量、价、质(zhì)三方面的景气(qì)度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升(shēng)。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年(nián)企(qǐ)业贷(dài)款需求高景气延续(xù)的同(tóng)时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房(fáng)地产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民(mín)还款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行资产质量(liàng)下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在近期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈(yíng)利(lì)能力修复，银(yín)行板块配置(zhì)价值提(tí)升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资(zī)产重(zhòng)定价(jià)以及居(jū)民端复苏低于预期(qī)的影(yǐng)响。展望后续季度(dù)，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民(mín)消费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)的修复仍然(rán)值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的(de)催(cuī)化(huà)剂。我们继续(xù)看(kàn)好(hǎo)银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配置价(jià)值提(tí)升。

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