来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第(dì)一，重申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳健，明确银(yín)行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次加息依(yī)然是(shì)共识(shí)；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或(huò)已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要(yào)的(de)作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联(lián)储将(jiāng)继续减持美国国(guó)债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀(zhàng)压(yā)力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代以来(lái)最(zuì)快(kuài)的(de)一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从声明(míng)来看，10克是几两与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度(dù)经济(jì)活动以(yǐ)适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关(guān)注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时间的(de)推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济(jì)和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结(jié)束。

　　关(guān)于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美(měi)国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是温和(hé)的(de)；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议(yì)时，就(jiù)已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票(piào)通过，一些政策(cè)制(zhì)定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息(xī)，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上(shàng)不需(xū)要利(lì)率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经(jīng)达(dá)到了限制性水平（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也(yě)就意(yì)味着(zhe)也许可以暂停加息(xī)了。后续(xù)政策(cè)变化的关(guān)键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模(mó)收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的(de)影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提(tí)高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确(què)定”。此前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提高债务上(shàng)限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举债(zhài)上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或(huò)依然会(huì)出(chū)现(xiàn)。目(mù)前市(shì)场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑(huá)，但依(yī)然有韧(rèn)性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息(xī)概(gài)率或(huò)较低。

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