文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计局(jú)发布4月全国规模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业(yè)收(shōu)入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数(shù)和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现(xiàn)明显分(fēn)化，中游(yóu)原材料加工(gōng)业(yè)的利润增(zēng)速(sù)均为负(fù)，是整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业(yè)利润增速回(huí)升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的(de)情况下(xià)，下(xià)游行业内部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出(chū)明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力(lì)。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严(yán)重(zhòng)制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速(sù)出现回升，其(qí)他13个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速均出(chū)现回(huí)落，其中回(huí)落幅度较大的行业主要(yào)是农副食(shí)品加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机(jī)械(xiè)和(hé)设(shè)备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期(qī)相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一(yī)步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企业累(lèi)计每百元营(yíng)业收(shōu)入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国(guó)有工业企业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及(jí)港澳台商利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股份制(zhì)企业同比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润增(zēng)速表现(xiàn)较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源(yuán)综合利(lì)用的增速为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中(zhōng)游原材(cái)料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相(xiāng)比，利(lì)润(rùn)增速跌(diē)幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然是整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其(qí)中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器(qì)材(cái)制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内(nèi)汽车销售量的(de)提(tí)升和汽车产(chǎn)业链出(chū)口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去(qù)年同期基(jī)数较低，汽车制造业(yè)当月(yuè)利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原料化学(xué)制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及燃料(liào)加工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和(hé)电子(zi)设(shè)备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且增速出现(xiàn)明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业(yè)内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等多个行(xíng)业的利润(rùn)跌幅继续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也意(yì)味(wèi)着下游行业的(de)利(lì)润增(zēng)速向上爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造和印刷(shuā)和记录(lù)媒介利(lì)润(rùn)降幅放缓，但持(chí)续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增(zēng)速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机(jī)械和设备修理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃(rán)气生产和供应利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其(qí)中机械和设(shè)备修(xiū)理利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然(rán)保(bǎo)持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业有望继(jì)续成为拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力(lì)。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运(yùn)输(shū)设备(bèi)制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于第(dì)6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最(zuì)近两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在(zài)负值区间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预(yù)计(jì)工业企业(yè)利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等(děng)到四(sì)季度。目前(qián)我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利用率持续(xù)下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的内部压(yā)力，本轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)反弹(dàn)速度大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容(róng)来自(zì)于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工(gōng)业企业利(lì)润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张(zhāng)一(yī)平，联(lián)系人(rén)罗丹

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