金融界5月(yuè)16日消息(xī) 国新办今日上午举行4月(yuè)份(fèn)国民(mín)经(jīng)济运(yùn)行情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国(guó)家统计局如何(hé)看(kàn)待(dài)未(wèi)来的(de)走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国(guó)民经济(jì)综(zōng)合统计司(sī)司长付凌晖回应称(chēng)，当前价格低位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总的(de)来(lái)看(kàn)，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来(lái)看，今年(nián)以来，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总体上是回落的，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应增加，市(shì)场(chǎng)价格有(yǒu)所回落。同时，生猪(zhū)市场供应总(zǒng)体是充足(zú)的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格(gé)下(xià)行，也带动了(le)食品价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅(fú)扩大。今(jīn)年以(yǐ)来，受到(dào)世界经(jīng)济(jì)复苏(sū)乏力(lì)、全球能源价格总体(tǐ)上(shàng)趋于回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价(jià)格输出型影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅(fú)有所扩(kuò)大。

　　三是(shì)国内(nèi)部(bù)分耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去(qù)年底(dǐ)到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年7月份(fèn)切换，车企降价(jià)促销力度加大，带动了价格(gé)的(de)下行。我们看(kàn)到，4月(yuè)份燃油小汽(qì)车价(jià)格环比还在下(xià)降。

　　四(sì)是上年(nián)同期对比基数走高。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期(qī)等(děng)因素的(de)影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年(nián)国际油价高(gāo)涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格(gé)中食品和(hé)能源由于受(shòu)到短期因素影响，往(wǎng)往波动(dòng)会(huì)比较大，看价格(gé)总体的状(zhuàng)况，更重要(yào)的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持(chí)基本(běn)稳定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的(de)，很重要(yào)的原(yuán)因是服务需求仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复(fù)常态化运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格(gé)涨幅有所扩(kuò)大(dà)。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月回升。未来随(suí)着(zhe)服务消费需求带动增强，价格回升也(yě)会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从(cóng)PPI情况来看，今年以来受到(dào)国(guó)内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以(yǐ)下几个(gè)：

　　一(yī)是国际输入(rù)性因素影响。我国部分大宗商品价格与国际(jì)市场联(lián)系比较紧密，今年以(yǐ)来受到世界(jiè)经济恢复乏力影响，国际大(dà)宗商品价(jià)格走低、国内石(shí)油(yóu)、有色价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月(yuè)份(fèn)石油和天然气(qì)开(kāi)采业(yè)价(jià)格下(xià)降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足(zú)。经济(jì)恢(huī)复常态化运行以后，部分行业产能(néng)供给充(chōng)裕，但市场需求(qiú)相对不足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产(chǎn)能继续释(shì)放，进口(kǒu)持续增加(jiā)，而电煤需求季节性减少，市(shì)场进入淡(dàn)季(jì)，价格(gé)降幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月(yuè)份煤(méi)炭(tàn)开采和洗选业价(jià)格下(xià)降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充(chōng)足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延(yán)加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变(biàn)动翘尾下(xià)拉影(yǐng)响加大。4月份上年(nián)价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，国际输入(rù)性影响还(hái)会(huì)持续，国内市(shì)场需求(qiú)仍(réng)在恢(huī)复中，部(bù)分工(gōng)业品价格短(duǎn)期下行(xíng)情况还(hái)会延续。但是(shì)随着国内经济(jì)恢(huī)复，市场需求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望(wàng)逐(zhú)步(bù)回升。

　　央(yāng)行报告：当(dāng)前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发(fā)布的一(yī)季度货币政(zhèng)策报告(gào)也提(tí)及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀(zhàng)水平处于温和区间。过去一年(nián)、五年(nián)和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段性(xìng)回(huí)落，主要与(yǔ)供需(xū)恢复时(shí)间差和基数效(xiào)应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间(jiān)。

　　总的(de)看，若经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段(duàn)性回落(luò)的影(yǐng)响不(bù)宜(yí)夸大。

　　本(běn)轮物(wù)价回落客观上(shàng)有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在(zài)稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高(gāo)景气区间；农副产品生产稳(wěn)定(dìng)、物流渠道(dào)畅通，也(yě)保证了居民(mín)“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节本身有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚未(wèi)消(xiāo)退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的转化受收入分(fēn)配分化、收(shōu)入预期不稳(wěn)等(děng)制约，特别(bié)是(shì)汽车、家(jiā)装等(děng)大宗消费需(xū)求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还(hái)贷现(xiàn)象(xiàng)，也一(yī)定程度(dù)影响当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国际油价一度逼(bī)近140美元大关，今(jīn)年以来已(yǐ)回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交(jiāo)通工具燃(rán)料和居住水(shuǐ)电(diàn)燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，对今年也(yě)存在高基数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数(shù)等影(yǐng)响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位(wèi)，主(zhǔ)要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看(kàn)到，随(suí)着基数(shù)降低，特(tè)别(bié)是政策(cè)效应将进一步显现，市场机(jī)制发挥(huī)充分(京东是谁的老板是谁fēn)作用，经济内生(shēng)动力也在(zài)增强(qiáng)，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末可能回升至(zhì)近年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前(qián)我国经济没有出现通缩。通(tōng)缩主要指价格持续负增(zēng)长(zhǎng)，货币供应量(liàng)也(yě)具有下降(jiàng)趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，特别是(shì)核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，不符(fú)合通(tōng)缩(suō)的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国(guó)经济总供求基本平衡，货(huò)币条件合理适(shì)度，居民预期(qī)稳定(dìng)，不存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个(gè)伪命题，担(dān)忧(yōu)大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞(zhì)后指标，不能仅以(yǐ)物(wù)价回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经济的周期(qī)性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季(jì)度(dù)左右；经济(jì)复苏初期(qī)，需求(qiú)才刚刚(gāng)开始修复，对价格的提(tí)振尚不明显，使(shǐ)得物价(jià)指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复(fù)，显示经(jīng)济处(chù)于复苏初(chū)期。以(yǐ)企业中长期资金来源刻画(huà)的有效社融增速(sù)，去年9月以来持续(xù)回升，由去(qù)年8月的8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左右的经(jīng)验(yàn)规(guī)律，本轮信(xìn)用扩张会带(dài)动经济在2京东是谁的老板是谁023年(nián)初见底回升，1季(jì)度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前(qián)后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回落，及(jí)油(yóu)、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相关服务(wù)、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求(qiú)支(zhī)撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升(shēng)、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启(qǐ)动，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一(yī)定(dìng)空转较为常见。经验显示，资金空转多(duō)发生在经济回落、货币(bì)明(míng)显宽松阶段，部分资金滞留在(zài)金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以(yǐ)来也(yě)有类似特征；有(yǒu)所(suǒ)不同的(de)是(shì)，当前资金多滞留在(zài)银行(xíng)体系、而(ér)不是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用(yòng)派(pài)生偏少等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用派生驱动和表征不同(tóng)过往，企业(yè)有效信用派(pài)生(shēng)自去年9月以来持续(xù)改善，而房地产相关(guān)融资(zī)拖(tuō)累总体(tǐ)信用派(pài)生。传统周期(qī)下，信用扩张以房(fáng)地产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显快于(yú)企业；相较(jiào)之(zhī)下，本轮信用(yòng)修复主要靠(kào)企业融资扩张(zhāng)，有(yǒu)效社融从去年9月(yuè)开始持续回升，而居民信(xìn)贷一(yī)度拖累(lèi)社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同(tóng)过往，有(yǒu)效信(xìn)用派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速(sù)流向制造(zào)业，而房地(dì)产相关融资显著弱于以往，使得制造业(yè)投资表现显著强(qiáng)于房(fáng)地产；伴随(suí)融资的(de)持续改善(shàn)，企业资本开支在1季度(dù)有所扩(kuò)大。但房地产“缺(quē)位”，压低(dī)了信(xìn)用派生和经济增长的(de)弹(dàn)性。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过(guò)度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存(cún)在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调(diào)整，放(fàng)大了“春节效应”带来的经济(jì)波(bō)动，部(bù)分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的活(huó)动多(duō)在(zài)2月底之(zhī)后走(zǒu)弱(ruò)，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预期的同时(shí)，市(shì)场信心反其道(dào)而行(xíng)之。

　　内生动(dòng)能的修(xiū)复已然开(kāi)始，消(xiāo)费(fèi)动能或被低估，前半程靠居民(mín)出行和企(qǐ)业(yè)消费，后半(bàn)程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的(de)持续改善、企业经(jīng)营活动(dòng)正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带来的消费修复(fù)持续性和弹性不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增长相关(guān)行业(yè)招工需(xū)求在逐步(bù)修(xiū)复，有助(zhù)于推(tuī)动收(shōu)入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也(yě)在(zài)累积。地(dì)产大周期向下已是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期超(chāo)调后的修(xiū)复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能(néng)级城市地(dì)产供给增(zēng)多、质量改善，利于需求释(shì)放、形成(chéng)供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比(bǐ)口径增长近(jìn)60％）、中西(xī)部(bù)地区收入修复(fù)等(děng)，有利于(yú)稳定低能(néng)级城(chéng)市需求。

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