私募基金运作(zuò)即将迎来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证券投(tóu)资(zī)基金业协会（下称中基(jī)协(xié)）就起草(cǎo)的(de)《私募证券投资(zī)基金(jīn)运(yùn)作指引》（下称(chēng)《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法(fǎ)将私募证券投资基金(jīn)纳入统一规范(fàn)，中基协(xié)实施登记备案以(yǐ)来，我国(guó)私募(mù)证券投(tóu)资基金行业发展迅速(sù)，规模不(bù)断(duàn)增加(jiā)。截至2022年年末(mò)，中(zhōng)基协已登记私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)管理人9000余家，存(cún)续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)交易策略(lüè)逐(zhú)步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金(jīn)、债券和(hé)场(chǎng)内外衍生(shēng)品，已经成为(wèi)资本市(shì)场重要的(de)机构投资者(zhě)之一。中(zhōng)基协结(jié)合(hé)私募证券投资基金(jīn)行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针对重点问题予(yǔ)以规范(fàn)，完善私募(mù)证券投资基金运作(zuò)规则体系(xì)。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的《运作(zuò)指引》共(gòng)计三(sān)十二条，对私募证券投资基(jī)金募集、投(tóu)资、运作管理等环节提出了规范(fàn)要(yào)求。具(jù)体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　募集(jí)要(yào)求方面，在(zài)募(mù)集及(jí)存续(xù)门槛要求上，明确私募证券(quàn)投资基金初始募(mù)集及存续规(guī)模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募(mù)投资基金登(dēng)记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步(bù)明确了私募登记备案标准，其中就(jiù)提出私募(mù)证券(quàn)基金初(chū)始(shǐ)实(shí)缴募集资金规模不(bù)低(dī)于1000万元人民(mín)币。此次(cì)《运(yùn)作指引(yǐn)》的相关要(yào)求与(yǔ)《备案办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热议(yì)的是，基金(jīn)合同中应当明确约定，除市场波动导(dǎo)致净值(zhí)变(biàn)化(huà)外(wài)，连续60个交易日出现基(jī)金资产净值(zhí)低(dī)于1000万元人民(mín)币的(de)，该私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基(jī)础上，增加了存续要求，这可以有效(xiào)避免《备案(àn)办法》出台后，通(tōng)过(guò)募集资金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基(jī)金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规(guī)模(mó)的私募生(shēng)存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动(dòng)性(xìng)风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)私募证券(quàn)投(tóu)资基金开(kāi)放申赎频率不得(dé)高(gāo)于(yú)每月一次。为引导投资者理(lǐ)性投(tóu)资、长期投(tóu)资(zī)，《运作指引》明确基金合同应当约定(dìng)投资者(zhě)不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期(qī)安(ān)排(pái)。

　　投资要求方面，在(zài)组合投资要求上(shàng)，为引导私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人提升专业投(tóu)资能(néng)力(lì)，组合投资、分散风险，要(yào)求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金采取资产组合的方(fāng)式进行投资。单只私募证券投资(zī)基金投(tóu)资于同一资产的(de)资金，不(bù)得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人(rén)管理的全部私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过该资产的(de)25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性(xìng)金融债(zhài)、地(dì)方政府债券、公开募集基金等(děng)中国证监(jiān)会、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金架构(gòu)应(yīng)当(dāng)清晰(xī)、透明，不得(dé)通过设置(z老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗hì)复杂架构、多(duō)层(céng)嵌(qiàn)套等方式规避监管要求。私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资(zī)于其(qí)他私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)或者金融机构发行的资(zī)产管理产(chǎn)品的，应当明确约定所投(tóu)资的(de)私募证券投资(zī)基金或者资产管(guǎn)理产品(pǐn)不再投(tóu)资(zī)除公开募集基金以(yǐ)外的(de)其他私(sī)募证券(quàn)投资基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上，明确私募基金应当以风险管(guǎn)理、资(zī)产(chǎn)配置为目标开展衍生品交易，不得(dé)将衍(yǎn)生品交易异化(huà)为股票、债(zhài)券等场内标的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不(bù)适格(gé)投资(zī)者(zhě)提供(gōng)通道服务，提(tí)出集中度(dù)、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要求方(fāng)面，要求私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管理人(rén)建立(lì)健全(quán)内部(bù)制度，遵循投资(zī)者(zhě)利益优先(xiān)与公平交(jiāo)易(yì)原(yuán)则，防(fáng)范利(lì)益输送。对量化私募证(zhèng)券投资基金在交(jiāo)易系统安全、异(yì)常(cháng)交易(yì)监控、内部管理(lǐ)、资料保存(cún)、产品命名等方(fāng)面提出规范要求。进一步细化(huà)对私募证券投资(zī)基金投资运作(zuò)（如衍生(shēng)品、境外(wài)资产(chǎn)等(děng)特殊交(jiāo)易）的(de)信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募证券投资基金管理(lǐ)人和私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模(mó)以上私募证(zhèng)券投资基金管理人定期开展(zhǎn)压力测(cè)试(shì)、建立风(fēng)险准备金制度(dù)等。具体来看，同一(yī)实(shí)际(jì)控制(zhì)人控制的私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)在最近一年度末(mò)合计基金管理规模在20亿(yì)元以(yǐ)上的，应当持(chí)续建立(lì)健全流动性风险监(jiān)测、预(yù)警与应急处置、关于(yú)预警线与(yǔ)止损线的风险管理制(zhì)度，每季度(dù)至少进行一次(cì)压力测(cè)试。私(sī)募基金管理人应当结合市场状况和自身管理能(néng)力制定并持(chí)续更(gèng)新流(liú)动性风险应急预案，明确预案触(chù)发情(qíng)景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私(sī)募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人应当对投资者资金来源(yuán)的合规性进行审查，不得由投资者或其指定第(dì)三方(fāng)下(xià)达投资指(zhǐ)令或者自行负责投(tóu)资运作，不(bù)得为金融(róng)机构、其他私(sī)募基金管理人，金融机(jī)构资产管理产(chǎn)品以及其他私募基金(jīn)提供规避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆(gān)约(yuē)束、投资(zī)者门槛等监管要求(qiú)的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日(rì)报记者(zhě)表(biǎo)示，综(zōng)合来看，私募监管的实际标准在向(xiàng)金融机构管(guǎn)理(lǐ)标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如果按(àn)目(mù)前征求意(yì)见稿的水平落实(shí)，执行(xíng)后(hòu)会(huì)快(kuài)速抹(mǒ)平(píng)私(sī)募(mù)基(jī)金相对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让(ràng)资金(jīn)方的投放偏好回到(dào)策略表(biǎo)现及管理(lǐ)人的整体运营(yíng)和服务水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将(jiāng)更有利于(yú)行业的(de)健康发(fā)展，回归(guī)管理本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》也(yě)给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金按照《运作指引(yǐn)》要(yào)求执(zhí)行(xíng)。同时(shí)为(wèi)减少新老基金的套利空间(jiān)，对存量(liàng)基金针对不同情(qíng)况提出差异化整改要求，并(bìng)对重点条(tiáo)款的整改(gǎi)给予充分过渡(dù)期(qī)安排(pái)：

　　对于违反投资(zī)范(fàn)围要求、开展通道(dào)业(yè)务、不符合(hé)最低(dī)存(cún)续(xù)规模等触及底线要求的存(cún)量(liàng)基金(jīn)，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)不得新(xīn)增募(mù)集规模及投资者，不(bù)得展期，新(xīn)增投资(zī)活动获得须符(fú)合(hé)《运作指引》要求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对(duì)于(yú)不(bù)符合(hé)《运(yùn)作指引》中关于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给予12个(gè)月整改过(guò)渡期，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实(shí)施后(hòu)存(cún)量(liàng)基(jī)金新募集的投资(zī)者要求设置不(bù)少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于(yú)存量基(jī)金发生基金合同变更的，变更后内(nèi)容应当符合《运作指引》要(yào)求；基金合同(tóng)存(cún)续期(qī)限(xiàn)发生变(biàn)化的，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基金(jīn)中无固定存续期限的私募证券投资基金，要(yào)求在《运作(zuò)指引》施行后12个(gè)月内，修改基金合(hé)同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永(yǒng)续基金限(xiàn)期整改。

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