文(wén)：天风(fēng)宏(hóng)观宋(sòng)雪涛(tāo)/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试(shì)回答两个问题。一是4月(yuè)居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述(shù)问题的回答取决于存(cún)款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资产相关收支和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增(z刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音ēng)长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还贷等(děng)则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万(wàn)亿是居(jū)民(mín)少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居(jū)民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因(yīn)为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所以存款继续(xù)回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为(wèi)居民(mín)收(shōu)入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场走(zǒu)强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的(de)吸引(yǐn)力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民(mín)还在(zài)继续增(zēng)配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值(zhí)相(xiāng)比于(yú)2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等积攒下(xià)来(lái)的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和(刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音hé)提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人(rén)均消费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或(huò)部分表明当(dāng)下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购(gòu)房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑(huá)的(de)背(bèi)景下或将(jiāng)继(jì)续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速(sù)使(shǐ)用金融机构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿(cháng)付(fù)的金额在(zài)资(zī)产池(chí)未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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