调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年(nián)二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也(yě)正(zhèng)是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与(yǔ)去年(nián)的步(bù)调明(míng)显不一。期货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现(xiàn)了9连跌，从走势上(shàng)来看(kàn)，两品种的(de)表现远超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴(yīn)跌，主要原(yuán)因在于(yú)两方面，一(yī)方面由(yóu)于(yú)近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞(zhì)涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场(chǎng)对于(yú)衰(shuāi)退(tuì)的预(yù)期再(zài)起。而(ér)原(yuán)油(yóu)供应端的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没(méi)有落(luò)地，原油近期(qī)回(huí)补前期缺口后继续(xù)下行(xíng)，对于化工特别是与(yǔ)之(zhī)相关性相对较强的(de)PTA形成成本(běn)塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期(qī)美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月(yuè)份去库速(sù)率减缓(huǎn)，使得市场对于美(měi)国调油需(xū)求的预期边(biān)际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解(jiě)到，美国(guó)夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起(qǐ)了(le)芳烃调油(yóu)的(de)逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去(qù)年同期(qī)相比，今(jīn)年芳(fāng)烃市场(chǎng)走势相(xiāng)对偏(piān)弱，且(qiě)去年(nián)调油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑(jí)是(shì)在汽(qì)油旺季(jì)到(dào)来(lái)之前。

　　物产中(zhōng)大期货能(néng)化组组长谢雯(wén)表(biǎo)示，发生这一现象的(de)原(yuán)因更(gèng)多(duō)是(shì)始于路径依赖，去年极端的调(diào)油行情使得(dé)市(shì)场(chǎng)预期今年调油(yóu)逻辑(jí)发生的(de)概率仍较大(dà)，调油商提前准(zhǔn)备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅(fú)拉升；今年(nián)的调油带(dài)来芳烃美亚价差处于(yú)往年同期高位(wèi)，但(dàn)当前美湾(wān)芳烃(tīng)库(kù)存(cún)较高，需求饱和，抑制(zhì)芳(fāng)烃(tīng)美亚(yà)价差进(jìn)一(yī)步(bù)扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上(shàng)又(yòu)有差异，主要(yào)体现在(zài)去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场(chǎng)对于(yú)美国(guó)高(gāo)辛(xīn)烷值(zhí)调油(yóu)料的短缺没有提早预期，导致旺季来临(lín)后行情(qíng)一触即(jí)发，而经历过去年的大幅波动，随后(hòu)调油商对于今年已经(jīng)提(tí)早有(yǒu)所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利(lì)空间，同(tóng)时我们从去年四季度(dù)至今(jīn)韩(hán)国(guó)出口美国芳烃的数量保持相对高(gāo)位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市(shì)场的(de)调(diào)油逻(luó)辑(jí)在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去(qù)，PTA价格也在3月(yuè)中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和(hé)去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调(diào)油需求的主要时期，而(ér)今(jīn)年市场(chǎng)提(tí)前(qián)到(dào)3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介绍，今(jīn)年调油逻(luó)辑应该不及(jí)去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成(chéng)品油供需突(tū)然变得紧张(zhāng)，油品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行(xíng)压力(lì)较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需(xū)求(qiú)大幅拉涨，但进入(rù)4月(yuè)以后(hòu)，油品利(lì)润却回落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于俄乌冲(chōng)突导致(zhì)原油(yóu)的出口受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求(qiú)无法匹配(pèi)，从而导致了(le)美亚(yà)套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工厂对(duì)于(yú)调油行情(qíng)有(yǒu)所准备，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分(fēn)析师隋斐看(kàn)来，二(èr)季(jì)度美国(guó)出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增加(jiā)下亚美套利利润可观(guān)的经(jīng)验，部(bù)分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往(wǎng)美(měi)国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口量已达(dá)去(qù)年调(diào)油(yóu)季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸(mào)易(yì)商今年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后及(jí)时变更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大概(gài)率仍将(jiāng)发生，但(dàn)是整体对于(yú)芳烃(tīng)价格的提振高度将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动(dòng)加剧，近期原油库(kù)存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需(xū)求出现了(le)不稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯的基本(běn)面来看，实(shí)则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期流(liú)通货源紧(jǐn)张的局面在恒力石化和(hé)嘉通(tōng)能源两套年(nián)产能共(gòng)500万吨(dūn)新装置(zhì)投产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边(biān)际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产(chǎn)下北方低价(jià)货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口库(kù)存攀但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻(luó)辑边际弱化(huà)，但是(shì)现在还没有(yǒu)真正进入美(měi)国汽(qì)油(yóu)的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油消(xiāo)费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估值仍(réng)将保(bǎo)持(chí)高位，但是在当(dāng)前衰退(tuì)预期以及美联储加息背景下，成品油消费的(de)成色或较(jiào)预期大打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价(jià)差高点已经看到(dào)，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将(jiāng)回归自身的供(gōng)需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来(lái)看，随(suí)着主力合约换月(yuè)，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游(yóu)盈利性不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口库存(cún)去库(kù)力度减弱，苯乙烯下(xià)游(yóu)同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不(bù)佳的局(jú)面(miàn)，二季度苯乙但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思(yǐ)烯仍面临累库(kù)压(yā)力，短(duǎn)期来(lái)看(kàn)价(jià)格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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