金融界5月16日消息 国新办(bàn)今日上(shàng)午举行4月份(fèn)国民经济运行情况新闻发布会(huì)。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期，尤其(qí)是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统(tǒng)计(jì)局如(rú)何看待未来的(de)走势？

　　国家(jiā)统计局(jú)新闻(wén)发言人、国民经济综合统计司(sī)司长付凌(líng)晖回应称，当前价格(gé)低(dī)位(wèi)运行主要是(shì)阶段性(xìng)的，当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)不(bù)存在通缩(suō)，总的(de)来看，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩。从CPI的(de)情况来看，今(jīn)年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶(jiē)段性因素影(yǐng)响。

　　一是(shì)食(shí)品价格的回落(luò)。随着气温(wēn)的转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供(gōng)应(yīng)增加，市(shì)场价格(gé)有所回落。同时，生(shēng)猪市场(chǎng)供(gōng)应总体是充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费(fèi)进入(rù)淡季，猪肉(ròu)价(jià)格下行(xíng)，也带动(dòng)了食品(pǐn)价格的(de)回(huí)落。4月份(fèn)，食品(pǐn)价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月(yuè)回落2个(gè)百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济复苏(sū)乏(fá)力、全球能源价格总体上趋于回落(luò)，对国(guó)内居民消费汽柴油(yóu)价(jià)格输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策(cè)去年底到期(qī)影响，国六(liù)B的排放(fàng)标准在今年(nián)7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动了价格的下(xià)行。我们(men)看到(dào)，4月份燃油小汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四是上(shàng)年同期(qī)对(duì)比基数走高。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪(zhū)肉(ròu)价格进入到(dào)上(shàng)涨周期等因素的影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际(jì)地缘(yuán)政治冲突、全球疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)，去年国际(jì)油价(jià)高涨，带(dài)动了(le)CPI中能源价格上升。在这些因(yīn)素共同影(yǐng)响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期(qī)因素影(yǐng)响，往(wǎng)往波动(dòng)会比(bǐ)较大，看价格(gé)总(zǒng)体的状况(kuàng)，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月相同，总体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前(qián)的情况(kuàng)来看(kàn)，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前(qián)相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原(yuán)因是服务需(xū)求仍在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随(suí)着经济社会(huì)恢(huī)复常(cháng)态化运行(xíng)，服务(wù)需求稳步(bù)扩大，旅游、交enjoy可数吗，joy可不可数通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动(dòng)服务价格涨幅(fú)有所扩大(dà)。4月份，服(fú)务价(jià)格(gé)同比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比上月扩(kuò)大(dà)0.2个百分点，连续两个月回升。未(wèi)来随着服务消费(fèi)需求带动增(zēng)强，价(jià)格回升也会推动核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归到合(hé)理的(de)水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来(lái)受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连(lián)续(xù)扩大(dà)，4月(yuè)份同比下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因(yīn)素有以下几个：

　　一是国际(jì)输(shū)入性因素影(yǐng)响。我国部分(fēn)大宗商(shāng)品价格与国际市场联系比较紧密(mì)，今年以来受到世界经(jīng)济恢复乏力影响，国(guó)际大宗商品价(jià)格走低、国内(nèi)石(shí)油、有色价(jià)格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份石油和天然气(qì)开(kāi)采业价格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料和化学(xué)制品业价格下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压(yā)延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不足(zú)。经济恢复(fù)常态(tài)化运行(xíng)以后，部(bù)分行业(yè)产能供给充裕，但市场需求相对(duì)不足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进口持续增加，而电(diàn)煤需求(qiú)季节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而市(shì)场(chǎng)需求还在(zài)恢复中，价(jià)格出现下降，4月份(fèn)黑色(sè)金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加(jiā)工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上(shàng)年(nián)价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际(jì)输(shū)入性(xìng)影响还(hái)会(huì)持续，国内市(shì)场需(xū)求仍(réng)在恢复(fù)中，部分工业品价格(gé)短(duǎn)期下(xià)行情(qíng)况还会延续。但(dàn)是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望(wàng)逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央(yāng)行发布的一(yī)季度货币政策报告也提及通缩。报(bào)告提到，我国通胀水平处于(yú)温(wēn)和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供需(xū)恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行开局良好(hǎo)，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增(zēng)长态(tài)势，CPI阶段性回(huí)落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有(yǒu)以(yǐ)下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续(xù)加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保(bǎo)持在较(jiào)高(gāo)景气区间；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠道(dào)畅(chàng)通，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供应(yīng)充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环(huán)节本身有个(gè)过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费的转化受收入(rù)分配(pèi)分化(huà)、收入预期(qī)不(bù)稳(wěn)等制约，特别是汽(qì)车、家装等(děng)大(dà)宗消费需求偏弱。近期(qī)居民出(chū)现提前还贷(dài)现象，也一定(dìng)程度(dù)影响当期消费。

　　三是(shì)基数(shù)效应明显(xiǎn)。去年国际(jì)油(yóu)价(jià)一度逼近140美元大关，今年(nián)以来已回落至80美元(yuán)附近，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住水电燃(rán)料(liào)的同(tóng)比增速走低；疫(yì)情(qíng)扰动(dòng)使得去年3月鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨(zhǎng)，对(duì)今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在明(míng)显基数效应，去年二季度(dù)受(shòu)疫情冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数(shù)作(zuò)用(yòng)下今(jīn)年二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今(jīn)年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要(yào)受去年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但(dàn)要看到(dào)，随着基数降低，特别是政策效(xiào)应将进一步显(xiǎn)现(xiàn)，市(shì)场(chǎng)机制(zhì)发挥充分(fēn)作用，经济内生动力也在增强(qiáng)，供(gōng)需缺口(kǒu)有望趋于弥合(hé)，预(yù)计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末可能回升(shēng)至近年(nián)均值水平附近。

　　报(bào)告表示(shì)，当(dāng)前我(wǒ)国经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持续负增(zēng)长，货币(bì)供(gōng)应量(liàng)也具有下降趋势(shì)，且通常伴(bàn)随经济(jì)衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是(shì)核心(xīn)CPI同比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融(róng)增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡(héng)，货币条件合理(lǐ)适度，居民预(yù)期稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可(kě)不必(bì)

　　物(wù)价是经济短周期波动(dòng)的滞后指标，不能(néng)仅以物(wù)价(jià)回落来(lái)评判(pàn)经济(jì)进入(rù)“通(tōng)缩(suō)”。过(guò)往经(jīng)验显(xiǎn)示，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动主要由需(xū)求驱动，物价跟随需求变化(huà)而变化，使得物价变化滞(zhì)后经(jīng)济1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)初期，需求(qiú)才(cái)刚(gāng)刚开始(shǐ)修复(fù)，对价格(gé)的提振尚不明显，使(shǐ)得物价(jià)指标(biāo)低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标持续(xù)修复，显示(shì)经(jīng)济处于复苏(sū)初期(qī)。以企业(yè)中长期(qī)资(zī)金(jīn)来(lái)源刻(kè)画的有(yǒu)效社融增速，去(qù)年9月以来持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年(nián)4月的11.5％；按照(zhào)有效(xiào)社(shè)融变化领先(xiān)经济(jì)2个季度(dù)左右的经(jīng)验(yàn)规(guī)律，本轮信用扩张会带动经济(jì)在2023年初见底回升(shēng)，1季度经(jīng)济指标(biāo)已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较(jiào)大(dà)；伴随拖累减弱、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年(nián)基数较高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落，及油(yóu)、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关服务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后(hòu)开始抬(tái)升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏(sū)初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较(jiào)为常见(jiàn)。经验显(xiǎn)示，资金空(kōng)转多发生(shēng)在经济回(huí)落、货(huò)币明显宽松阶段，部分资(zī)金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩(kuò)大(dà)，去(qù)年底以来也有类似特征；有所不(bù)同的(de)是，当前资金多滞留(liú)在银行体系、而不是非银(yín)金融(róng)机构，与居(jū)民(mín)理财回(huí)表、购(gòu)房偏(piān)弱带来的(de)居民与企(qǐ)业之间(jiān)信用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思(sī)路不同，使得信(xìn)用派生驱动和表征不同过往，企业有(yǒu)效信(xìn)用派生自去(qù)年(nián)9月(yuè)以来持续改善，而房地产相关(guān)融资拖累总体信用(yòng)派生。传统(tǒng)周(zhōu)期下(xià)，信用扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资(zī)扩张，有效(xiào)社(shè)融从(cóng)去年9月(yuè)开始持续回升，而居民信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来(lái)的(de)经济效应(yīng)不同(tóng)过往，有效(xiào)信用派(pài)enjoy可数吗，joy可不可数生对企业行为的(de)支持已开始显现。去(qù)年3季(jì)度以(yǐ)来，资金加速流向(xiàng)制造业，而房地产相关融资(zī)显著弱于以往(wǎng)，使(shǐ)得(dé)制造业投资表现显著强于房(fáng)地产；伴随(suí)融资的持续(xù)改(gǎi)善，企业(yè)资本开支在1季(jì)度有所(suǒ)扩大。但房(fáng)地产“缺(quē)位(wèi)”，压低了(le)信用(yòng)派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走(zǒu)弱，主要缘(yuán)于(yú)场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使得大家容易(yì)产(chǎn)生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的(de)经(jīng)济波动，部分高频(pín)指标报(bào)复(fù)性反弹后出(chū)现走弱的迹象。其(qí)中，偏(piān)消费端的活动多(duō)在2月(yuè)底之(zhī)后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏观数(shù)据(jù)屡超(chāo)预期的同时，市场信心反其(qí)道而(ér)行之。

　　内(nèi)生动能的修复已(yǐ)然开始，消费动能或被低估，前半程靠居民(mín)出行和企业消费，后半程靠居(jū)民消(xiāo)费(fèi)能力的(de)恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营(yíng)活(huó)动正常(cháng)化等，皆指向场景(jǐng)恢(huī)复带来的(de)消费修(xiū)复持续性(xìng)和弹性不宜低估(gū)；批发(fā)零售、住(zhù)宿(sù)餐饮等服(fú)务业，及稳增长相关行(xíng)业招(zhāo)工需求在逐步修复(fù)，有助于推动收(shōu)入与消费的(de)正循环。

　　地(dì)产(chǎn)链条的“积极”信号也在累积。地产大周期(qī)向下(xià)已是共识，地产(chǎn)链条修复(fù)会弱于传统周(zhōu)期；但小周期超调后的修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给(gěi)增多、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中(zhōng)西(xī)部地区(qū)棚改(gǎi)加码（可(kě)比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有(yǒu)利于稳定低能(néng)级城市需求。

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