2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面(miàn)，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会(huì)的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)注册(cè)的(de)基金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区(qū)股票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不(bù)含(hán)英(yīng)国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北(běi)美(měi)股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资(zī)者把脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)及宏(hóng)观经济(jì)主(zhǔ)管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰退(tuì)几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经济持(chí)续快速(sù)复(fù)苏可(kě)期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能(néng)，机构人士认(rèn)为人工智能(néng)将为(wèi)各(gè)个(gè)行(xíng)业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司(sī)可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来(lái)，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了(le)下(xià)半年美国经(jīng)济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著(zhù)。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看(kàn)来，日本(běn)的(de)经(jīng)济表现不会太(tài)差，对中国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在(zài)全球起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和(hé)地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济(jì)复苏(sū)的压力主要来自外(wài)需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流(liú)动性和信(xìn)贷(dài)宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经济的(de)预期。日本(běn)目(mù)前处(chù)于一个极(jí)端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料(liào)将(jiāng)持续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作用下，经(jīng)济(jì)本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论经济(jì)增长还是(shì)企业盈利的修复(fù)，目(mù)前都(dōu)处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束(shù)、以(yǐ)及修(xiū)复(fù)力(lì)度最大的阶(jiē)段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气(qì)较预期(qī)温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入(rù)严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田和男维(wéi)持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认(rèn)为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银(yín)行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业的(de)下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬升的可(kě)能，这将会是(shì)导致美国(guó)经济名(míng)义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经(jīng)最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却(què)经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上(shàng)半年才(cái)会认真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济(jì)衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问题(tí)，市场对(duì)美联储加息的(de)预(yù)期(qī)发生了较大波(bō)动。目(mù)前(qián)市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利(lì)率环境导致美(měi)元(yuán)流动性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在(zài)全(quán)球(qiú)资本市场上反映出来(lái)了。不(bù)论是美国的银(yín)行(xíng)业还是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期(qī)成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联储(chǔ)最近一(yī)次加(jiā)息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有一次(cì)减息(xī)。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官(guān)员的(de)点阵图看，大部分美联储官(guān)员(yuán)都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的(de)差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预(yù)计(jì)5月(yuè)美(měi)联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融(róng)体系风险继(jì)续(xù)累积并(bìng)形成进一步的(de)风险事件，可能(néng)会推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下(xià)半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束(shù)加(jiā)息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅(jǐn)在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息(xī)接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)时(shí)通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然(rán)后在(zài)接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的(de)问(wèn)题(tí)。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可(kě)以进(jìn)一步(bù)提升(shēng)它(tā)的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的(de)市场，政府积(jī)极的在推(tuī)动数字化的(de)进程，我们认为中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环节(jié)和推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大量的(de)算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服(fú)务器，以(yǐ)及配(pèi)套的(de)交换机、光模(mó)块；自(zì)去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类是(shì)公有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较(jiào)为(wèi)多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户(hù)的使用(yòng)时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成(chéng)立了国(guó)家数(shù)据局，国务院重组科技(jì)部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入，中国的(de)云(yún)企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前(qián)估值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国(guó)的科技(jì)企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢大盘的(de)机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据(jù)进行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，如(rú)机器(qì)视觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人(rén)等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业(yè)界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发(fā)的(de)知情(qíng)权以(yǐ)及(jí)行业自律是有其必要性的(de)。一(yī)方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁(xū)显示出行业内(nèi)对(duì)人中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机(rén)工智能安全与可(kě)控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助(zhù)于提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，需要一定(dìng)时(shí)间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人(rén)工智能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研(yán)究(jiū)难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管(guǎn)缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有云(yún)上面，用户交互(hù)过程中(zhōng)的数据(jù)可(kě)能涉(shè)及到用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越多(duō)的(de)企业客户(hù)开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈(zhà)骗的(de)效率、研发(fā)限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进(jìn)度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室(shì)正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人(rén)保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产类别方(fāng)面(miàn)，固(gù)定收(shōu)益或者债(zhài)券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目(mù)前(qián)美国股票的估(gū)值(zhí)相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐(lè)观(guān)了(le)。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要(yào)往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下(xià)走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国(guó)通(tōng)常能(néng)跑赢标(biāo)普500。<中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机/p>

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐欧美的(de)政府债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷(dài)评级(jí)比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金属持(chí)相对中性态(tài)度，商(shāng)品(pǐn)中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间(jiān)节(jié)点看，大(dà)类资(zī)产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们(men)认(rèn)为股票(piào)优于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末(mò)有(yǒu)降(jiàng)息(xī)预期的条件(jiàn)下(xià)，股(gǔ)票估(gū)值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需(xū)求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年(nián)初(chū)至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的(de)估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美(měi)国的(de)盈(yíng)利增(zēng)长及(jí)通胀前(qián)景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会(huì)较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经济(jì)出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出(chū)现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年债券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别(bié)的债券(quàn)，能够(gòu)提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即使在经(jīng)济下(xià)行的时(shí)候也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略：我们(men)同(tóng)时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到(dào)2100美元(yuán)/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)加(jiā)息，美(měi)元的利(lì)差优势收窄，因此我们(men)要为美元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及高评级(jí)债券、黄金等(děng)资(zī)产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估值均处(chù)于(yú)较低位置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环(huán)境有利(lì)于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融(róng)地(dì)产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料(liào)等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数(shù)字中国(guó)建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端(duān)下行的定价(jià)不(bù)足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋(qū)势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子(zi)货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势(shì)，启(qǐ)动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能(néng)源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和(hé)欧(ōu)洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政策(cè)制定者继(jì)续支(zhī)持经济增长，最近(jìn)的(de)银(yín)行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱的(de)预期(qī)应(yīng)该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高收(shōu)益(yì)债务(wù)的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高(gāo)收益(yì)债券。这与(yǔ)美(měi)国的(de)衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常(cháng)受(shòu)益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司(sī)债(zhài)券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化的(de)预期而扩大(dà)。

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