近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利(lì)润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴发集(jí)团，其(qí)旗(qí)下子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级(jí)磷酸产品是半(bàn)导体加工(gōng)过程中的(de)关(guān)键材料，公(gōng)司客户包括长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴福电子第二(èr)大客户(hù)竟然是可(kě)口可乐，这也无意间透(tòu)露了一(yī)个冷知识——可口可乐生产过(guò)程中使(shǐ)用的磷(lín)酸，原来不只是常(cháng)规的食品级(jí)磷酸，还(hái)用到了更(gèng)高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子间接控股股东(dōng)还与第二大股(gǔ)东(dōng)有可复(fù)活的对赌协议(yì)。且其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事(shì)湿电子化学品业务(wù)，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯(chún)度等级分为电子级(jí)磷酸(suān)、食品级磷酸，电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)可分(fēn)为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级(jí)由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电子在生(shēng)产电子级磷酸(suān)、电子(zi)级(jí)硫酸的同时会产生部分食(shí)品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业务(wù)收入(rù)为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收(shōu)入摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值(zhí)得(dé)一看(kàn)，兴福电子(zi)2022年第二(èr)大(dà)客户为可口(kǒu)可(kě)乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销售内容为磷酸产(chǎn)品。这(zhè)个销售(shòu)金额比兴福电子当(dāng)年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面(miàn)板行业客户外，还销售给可(kě)口(kǒu)可乐公(gōng)司、化工品贸(mào)易商等(děng)其他行(xíng)业客户。由于可口(kǒu)可乐(lè)公司对磷酸产品(pǐn)的品质要(yào)求高于一般的(de)食品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司销售给可口可(kě)乐公(gōng)司的磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)（下(xià)称“报告(gào)期”）的(de)营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三(sān)个看点(diǎn)。一(yī)是，兴福(fú)电子2022年(nián)12月进行过前期(qī)会计(jì)差(chà)错(cuò)更正及(jí)追溯调整(zhěng)，比如兴福(fú)电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个(gè)点(diǎn)为，兴福电(diàn)子(zi)2022年非(fēi)经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计(jì)师事务所合(hé)伙人对记者表示(shì)，非经(jīng)常性损益是(shì)指公司发生的(de)与经营业务无直接关系(xì)，或是虽与经营业务相关，但由于(yú)其性质(zhì)、金额或发生(shēng)频率，影响了真实、公允地反映公司(sī)正常盈利能力(lì)的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性(xìng)损益(yì)后(hòu)，兴福电子2022年(nián)归(guī)母净利(lì)润由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数(shù)据(jù)来(lái)源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年(nián)和2022年(nián)的有(yǒu)关毛利率(lǜ)，已经超(chāo)过申报(bào)稿列举的同行业可(kě)比公司(sī)平均(jūn)水(shuǐ)平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续实现众多集成电路客户的产品(pǐn)认(rèn)证(zhèng)及批(pī)量(liàng)供(gōng)货(huò)，毛利(lì)率水平较高(gāo)的集(jí)成电路用湿(shī)电子化学品销售收入占比(bǐ)持续提升，且公司根据部(bù)分产(chǎn)品原材料价格上涨情况适时(shí)调高了产品销售价格(gé)，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电(diàn)子(zi)未来毛利(lì)率还有(yǒu)多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东为上市(shì)公司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为(wèi)国家集成电(diàn)路基金二期，持股比例(lì)为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子间接控股股东宜昌兴发(fā)与国家集成电路基(jī)金二期之间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存在可(kě)以“复(fù)活”的条件，且其(qí)中一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即“兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IP每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下O后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑(yí)惑，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通过上(shàng)市委审(shěn)议，还是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽(suī)然(rán)申报IPO后的18个月(yuè)内没有上(shàng)会结(jié)果的企业(yè)比较(jiào)少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示(shì)，处于正常待审核阶段(duàn)的合合(hé)信息和先正达，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家(jiā)提交(jiāo)注册(cè)的企(qǐ)业中有(yǒu)2家受理(lǐ)日期已经(jīng)过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中(zhōng)，又会(huì)演(yǎn)绎怎么样(yàng)的(de)剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后总股份(fèn)的27.78％。以此计(jì)算，兴福电(diàn)子达(dá)到的目标估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家(jiā)战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用(yòng)后，15家战(zhàn)略投资(zī)者(zhě)的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业(yè)绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联(lián)采购主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的(de)重大经(jīng)常性关联采购金额（不含建筑(zhù)工程服务(wù)采购(gòu)）分别(bié)为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业(yè)成(chéng)本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多(duō)数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发(fā)的下属公(gōng)司(sī)采(cǎi)购。

　　细项来(lái)看，兴(xīng)福电子部分(fēn)主要原(yuán)材料的关联(lián)采购(gòu)占比较高。比如，报告(gào)期内，公司(sī)普通(tōng)黄磷关联采购金额占同类产品采(cǎi)购(gòu)总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关联采购(gòu)金额占(zhàn)同类产品采购(gòu)总额(é)的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿(gǎo)显示，在主(zhǔ)营业(yè)务方面，兴福电子是控(kòng)股股东兴(xīng)发(fā)集团合(hé)并报表范(fàn)围内唯一从事湿电(diàn)子化学(xué)品相关业务(wù)的主体，与兴发(fā)集团(tuán)及其控制的其(qí)他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同(tóng)比下降23.37％。兴(xīng)发集团(tuán)归(guī)母净利润为(wèi)4.49亿(yì)元，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利(lì)润较上年同期大幅(fú)降低，主(zhǔ)要是(shì)受(shòu)市场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在(zài)今年一季度(dù)跌幅扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格(gé)已跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价格下跌(diē)过(guò)程中，公司上述产品产销(xiāo)量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈(tán)及湿电子(zi)化学(xué)品，即(jí)公司湿电子化学品(pǐn)、特种化学品、食品添加剂等(děng)成长性产品(pǐn)市场(chǎng)需求总体良好，盈利(lì)能(néng)力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第(dì)一(yī)季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发集团(tuán)2022年第(dì)一(yī)季度(dù)统(tǒng)计(jì)口径(jìng)不太一样(yàng)，销量(liàng)数据不太好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿(shī)电(diàn)子化学品相(xiāng)关收入(rù)的(de)变化。

　　那(nà)么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一季度的业绩具(jù)体表(biǎo)现如何(hé)？

　　平均售价(jià)摘要，数(shù)据来源(yuán)：兴(xīng)发集团公告

　　违(wéi)法违规方(fāng)面，兴福电子(zi)曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原(yuán)因是兴福电子无(wú)证建设房屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴福电子控(kòng)股股(gǔ)东兴(xīng)发(fā)集团的副(fù)总经(jīng)理赵勇于2023年4月(yuè)被(bèi)上交所予以(yǐ)监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债构成短线交易。

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