事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将于(yú)5月(yuè)15日(rì)执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是什么？通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率(lǜ)处于什(shén)么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其(qí)它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商行与农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及(jí)编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平(píng)。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开(kāi)始，源于目前存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政府性基(jī)金与基建：夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币政策(cè)与汇(huì)率：资短端金利率下(xià)行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处ong>事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融(róng)机(jī)构执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期(qī)，收(shōu)益(yì)率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前(qián)七天的(de)两种类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时(shí)需(xū)提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款的日(rì)期和金额方能支取，按(àn)存(cún)款人(rén)提前通知的(de)期限长短划分为一天通知存款和(hé)七(qī)天通(tōng)知存款两个品种，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取存(cún)款，七天通(tōng)知存款必(bì)须提前七天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额(é)度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。协定(dìng)存(cún)款是(shì)指银行与客户签订协(xié)议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日(rì)留(liú)存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期(qī)存款利率计(jì)息，超过部分(fēn)按中国(guó)人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利(lì)率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的(de)挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规(guī)上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行(xíng)最高的(de)通知(zhī)存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现(xiàn)，部分银(yín)行(xíng)个人通知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为城(chéng)商行和农商行(xíng)，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和(hé)协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属(shǔ)于单位存款和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年(nián)的(de)上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个人(rén)存款的规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资(zī)金回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但随着4月居(jū)民存(cún)款同比首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资产配(pèi)置(zhì)或回(huí)流表外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市(shì)场预期下行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下(xià)探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本(běn)金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经(jīng)下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其他银行也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款利率的(de)调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存(cún)款利(lì)率和协(xié)定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债端成(chéng)本的下降，也成为(wèi)本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)的开始？目前十年(nián)期国(guó)债收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率自(zì)律机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行(xíng)下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存款利(lì)率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行(xíng)。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽(qì)车(chē)、地(dì)产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周有所改(gǎi)善，今年(nián)以来(lái)累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)同(tóng)比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策继续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线和三(sān)线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与工业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率季(jì)节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部(bù)重(zhòng)点(diǎn)港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行(xíng)量与铁路(lù)货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：逆回(huí)购地量延(yán)续，资金利(lì)率小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被(bèi)动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自(zì)申万(wàn)宏(hóng)源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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