公(gōng)募基金交易结算模(mó)式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博(bó)道基金、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行三方合作推(tuī)出。目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光，据(jù)业内人(rén)士透(tòu)露，除了广发证券有落地的基(jī)金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究(jiū)这一新的模式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模(mó)式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式是最早出(chū)现也是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基(jī)金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之后由试(shì)点(diǎn)转常规，发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴(xīng)一肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西(yī)年持有期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金(jīn)分别由博道、易(yì)方达两家(jiā)基金(jīn)公司与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广发证券是率先有落地(dì)基(jī)金产品的(de)券商(shāng)，据了解，其他(tā)券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一(yī)位业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式”是指，公(gōng)募基金参(cān)照QFII模式(shì)，通过(guò)证券公司进(jìn)行交易申(shēn)报，由托管银行进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的与肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西一(yī)般券结(jié)模式的最(zuì)大(dà)不同(tóng)点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中(zhōng)存放(fàng)在(zài)托管银行，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日(rì)基(jī)金公(gōng)司采(cǎi)用(yòng)申(shēn)报交易额(é)度，使用虚头寸资金的(de)方(fāng)式(shì)进行场内交易，券商(shāng)根据已申(shēn)报的交(jiāo)易额(é)度每日滚(gǔn)动(dòng)计算(suàn)产品资(zī)金(jīn)账户(hù)虚头(tóu)寸资金余额，以实现(xiàn)对(duì)产品场内交易额度的前端(duān)验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经(jīng)纪(jì)券商完成(chéng)，仍然保留了原先(xiān)券商(shāng)交易结算模式(shì)的交易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同(tóng)时(shí)资金结算由(yóu)托管行(xíng)完成，解决(jué)了部(bù)分托管行比较关注的托(tuō)管资金归属(shǔ)保(bǎo)管问题(tí)，一定程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结算模式的(de)选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富管(guǎn)理转型已经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模(mó)式(shì)备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于(yú)降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的(de)优质交易体验的(de)同时，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模(mó)式将进一步(bù)促(cù)进(jìn)，金融(róng)机构为广(guǎng)大投资人提供更(gèng)多的交易工具(jù)选(xuǎn)择(zé)。”他(tā)进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破(pò)了现行客户交易结(jié)算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令对接，资金(jīn)无需(xū)三方存管；二(èr)是交易交收分(fēn)离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验资验券(quàn)；三(sān)是(shì)日终(zhōng)资金对(duì)账：实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创新(xīn)

　　作为一(yī)种新的交(jiāo)易结算模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的(de)结算模式，公(gōng)募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投资者(zhě)关注(zhù)的(de)问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资端业务(wù)也是通(tōng)过券商完成(chéng)，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资(zī)验(yàn)券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风(fēng)险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传(chuán)统托管银行(xíng)结算(suàn)模(mó)式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端(duān)验资验(yàn)券功能，优(yōu)化交易监(jiān)控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业(yè)模式的创新，类似(shì)与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业(yè)利益(yì)，有(yǒu)利于券(quàn)商代买市占率(lǜ)的提(tí)升。博时基金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银(yín)证转账(zhàng)即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了(le)三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士(shì)认(rèn)为，对(duì)于(yú)基金管(guǎn)理人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两(liǎng)方(fāng)面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现(xiàn)出了？定(dìng)优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资(zī)金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升，同时(shí)也简化了开户(hù)环节，免去了三？存(cún)管登记(jì)确认；而相比托管人(rén)结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券(quàn)功能，可优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中于原(yuán)来的证券公司资(zī)金(jīn)账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要(yào)将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸(cùn)”将托管行和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银(yín)证转账的(de)步骤，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模式下(xià)资金(jīn)分散管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间受银证转账时(shí)间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银(yín)证(zhèng)转账资金划拨工作，例如(rú)，定期(qī)费用支(zhī)付(fù)、新股新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明确各(gè)方(fāng)职责所在，以及(jí)完善业务风(fēng)险管理。通过交易(yì)交收分离，证券(quàn)公司(sī)前(qián)端验资验券可(kě)有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和(hé)超买风险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收；日终资金(jīn)对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可(kě)防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的几(jǐ)点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结(jié)算模式，该模式与托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式一(yī)致，对投(tóu)资组合而言需按月(yuè)计算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下(xià)，管理人、托(tuō)管人与券商三(sān)方(fāng)需(xū)每(měi)日确立(lì)场(chǎng)内/外资(zī)金分配(pèi)比例。取决(jué)于(yú)投资组合交易特征，将增加日(rì)常投(tóu)资运营管理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸(xī)引头部基金公(gōng)司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算模(mó)式的关注度较高，也在(zài)筹备(bèi)或启动相应的合作(zuò)。不过，参(cān)与这类业务(wù)还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍(réng)有待(dài)解决等(děng)问题，初期或更多是(shì)头部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务进行了探讨，业(yè)务(wù)操(cāo)作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业务(wù)具备一(yī)定吸引力(lì)，相比较托管行结算模式和券商结算(suàn)模式，这一模(mó)式可以同时激(jī)发(fā)银行、券(quàn)商双方的(de)销售(shòu)力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博(bó)时(shí)券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜明。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍(réng)不具备条件。展望未(wèi)来，预计相关(guān)金融机构对该模式会保(bǎo)持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士(shì)更有信心(xīn)，认(rèn)为这是一(yī)个(gè)基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢的(de)模(mó)式(shì)，有(yǒu)望成为(wèi)新的行业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传统(tǒng)券结(jié)模式、托管人结(jié)算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无需银(yín)证转账；对证券公(gōng)司提高服(fú)务机构客户的能力，也加(jiā)强了(le)公司(sī)品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不(bù)少系统改造，尤其是(shì)托管行和券(quàn)商。博(bó)道(dào)基金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算(suàn)模式下的场内交(jiāo)易前(qián)端验资验券相关(guān)流程(chéng)和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系(xì)统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户(hù)管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清(qīng)算等多(duō)个环节需(xū)要进(jìn)行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现(xiàn)的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三(sān)方参与(yǔ)。而(ér)记(jì)者从业(yè)内了解到，也有(yǒu)一些银行、券(quàn)商对(duì)此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结(jié)算(suàn)模式(shì)发生了重要变化，从(cóng)单一模(mó)式走向(xiàng)券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人(rén)结算模式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券商的交易席(xí)位(wèi)直连报盘交易所，托管人作(zuò)为(wèi)特殊(shū)结算参与人与(yǔ)中(zhōng)国结算进(jìn)行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点(diǎn)转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，券结模式(shì)自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采用了券结模式。根据中金公司(sī)统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金(jīn)数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部(bù)基金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基(jī)金(jīn)结算(suàn)模式也(yě)正式进入了(le)新时(shí)代。

　　博(bó)道(dào)基金相(xiāng)关人士就表(biǎo)示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式(shì)各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源(yuán)，为持(chí)有(yǒu)人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金(jīn)等产(chǎn)品类型上(shàng)，券(quàn)结模式(shì)将有较大发(fā)展空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发(fā)展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来(lái)说获得银(yín)行渠道(dào)的营销支持难(nán)度较大(dà)，券结模式(shì)能有效推动券商和(hé)基金公司的合作关系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表(biǎo)示，券结模式(shì)保有(yǒu)量(liàng)会更稳定一(yī)些，对(duì)于托管(guǎn)行有一个制衡的作(zuò)用(yòng)。以前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在(zài)也有(yǒu)一些大(dà)公司陆续开始试水，以后(hòu)会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投(tóu)入(rù)成(chéng)本较大、技术系统探索较(jiào)困(kùn)难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环(huán)境及(jí)需求(qiú)的匹配度(dù)、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度(dù)、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪(péi)伴的契合(hé)度(dù)”。券商结(jié)算(suàn)模式，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本(běn)质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和(hé)证券公(gōng)司会(huì)受益于(yú)这一发展变(biàn)化(huà)。

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