来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复(fù)推(tuī)动出口(kǒu)形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从(cóng)行业(yè)表(biǎo)现看，制造(zào)业从(cóng)去年四季度的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内(nèi)部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为(wèi)高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度(dù)居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求有望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度(dù)经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不(bù)同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因(yīn)此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化(huà)特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度(dù)制造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地(dì)产业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算(suàn)各(gè)年份(fèn)的复合增速(sù)，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业(yè)农村(cūn)现代(dài)化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年(nián)下(xià)半年(nián)之后外(wài)需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回(huí)落，增(zēng)加(jiā)值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产(chǎn)出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出(chū)行(xíng)活(huó)动恢(huī)复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向(xiàng)供(gōng)给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢(màn)。而(ér)受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地(dì)产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各(gè)行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的(de)复合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去库进程(c丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色héng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐(lè)的量价(jià)分位数水平(píng)均处在高景气度区(qū)间，烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有(yǒu)所回(huí)落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另(lìng)一(yī)方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需(xū)，部(bù)分行业仍(réng)在去库进程(chéng)有关(guān)。其中(zhōng)，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速位(wèi)于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压(yā)；随着(zhe)年初(chū)建(jiàn)筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危(wēi)机(jī)缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较(jiào)去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏主要受益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务性需(xū)求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气(qì)度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全(quán)国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)新增存(cún)款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量(liàng)均(jūn)值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月居民(mín)部门(mén)新增净融资(zī)同比多(duō)增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿(yì)元(yuán)，中长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净融(róng)资连续(xù)2个月(yuè)维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度(dù)城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政(zhèng)策(cè)红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及(jí)新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造(zào)成一定压力。但随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备制造业去(qù)库(kù)进程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速(sù)呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色益率上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差较(jiào)上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近(jìn)几周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流(liú)动性(xìng)的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯(sī)特表(biǎo)示(shì)，预计今(jīn)年货币(bì)政策将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会议(yì)纪(jì)要公(gōng)布(bù)，绝大多(duō)数委员同意将利(lì)率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融(róng)市场的紧(jǐn)张局势(shì)不(bù)太(tài)可能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强调美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造(zào)市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美(měi)关(guān)系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系(xì)为(wèi)代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴(xīng)市场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北(běi)、华(huá)东、中南(nán)、西北以及(jí)西南各(gè)区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价(jià)下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量同(tóng)比增(zēng)加(jiā)17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调提(tí)振消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革(gé)委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环(huán)促进机制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费(fèi)环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力(lì)提升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特(tè)别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代(dài)化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国企改革(gé)深化提升行动(dòng)组织实施，高水平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协(xié)作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是(shì)促进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超(chāo)预(yù)期回(huí)落。

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