文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存(cún)款在连续13个(gè)月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里，居民部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般影响居民存款的(de)主(zhǔ)要(yào)有这么(me)几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融(róng)资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投(tóu)资(zī)、购房等(děng)下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度(dù)居(jū)民人均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购(gòu)房行为修复，其(qí)对(duì)存款的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多(duō)增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷(dài)规模(mó)增加。因为居民(mín)收入(rù)和消费数(shù)据不(bù)足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理(lǐ)财是(shì)4月(yuè)存款回(huí)落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等(děng)资产(chǎn)是(shì)理财(cái)风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑共(gòng)同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回(huí)落，居民还在(zài)继续增配理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋(qū)势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷力度一(yī)是因为(wèi)首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套(tào)主流房英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还(hái)贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居(jū)民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这(zhè)一(yī)趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个(gè)月里或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不(bù)会成为(wèi)超储的主要流向。但(dàn)是(shì)因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在(zài)理财(cái)市(shì)场环境好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿付的金(jīn)额在资(zī)产池(chí)未偿(cháng)本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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