事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济表现的(de)滞后指标(biāo)，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下(xià)，经(jīng)济的周期(qī)性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动(dòng)，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济(jì)走势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度(dù)相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需(xū)拖累(lèi)部(bù)分商品(pǐn)价格(gé)回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回(huí)落成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价(jià)格回落，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续低于季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回落(luò)也(yě)有拖累(lèi)、与(yǔ)相(xiāng)关原(yuán)材(cái)料中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关(guān)的(de)商品和(hé)服务，在价格(gé)上已有(yǒu)连续体现。终端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以(yǐ)来(lái)明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续(xù)改善等或(huò)带动内生动能逐步增(zēng)强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加(jiā)基(jī)数贡(gòng)献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明(míng)显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务项涨价(jià)延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大(dà)量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环(huán)比明(míng)显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资(zī)料(liào)环比走(zǒu)平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材(cái)料链条(tiáo)相关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游(yóu)制造业价(jià)格有所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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